农业银行(601288)2025年半年报点评：营收盈利增长提速 中期分红方案落地

事件：


　　8 月29 日，农业银行发布2025 年半年报，上半年公司实现营收3699 亿，同比增速0.8%，归母净利润1395 亿，同比增速2.7%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.16%，同比下降0.6pct。


　　点评：


　　非息延续双位数高增，营收、盈利增长提速。上半年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.8%、0%、2.7%，增速较1Q25 分别提升0.5、0.3、0.5pct，营收业绩增速均有改善。上半年净利息收入、非息收入增速分别为-2.9%、15.1%，较1Q 分别变动-0.1、+4pct，非息收入延续双位数高增。上半年成本收入比、信用减值损失/营收分别为27.8%、26.5%，同比分别变动+0.4、-1.1pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速17.7、8.3、2.2pct；从边际变化看，提振因素主要包括规模扩张、非息增长提速，拨备负向影响转正；拖累因素包括息差收窄、营业费用多增、所得税正向贡献减弱。


　　规模扩张提速，县域等重点领域贷款维持高增。2Q25 末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为11.6%、9.6%，增速较1Q 末分别变动5.3、-0.2pct，公司规模增长提速，信贷稳步扩张。


　　① 从增量结构来看，上半年贷款、金融投资、同业资产规模分别新增1.82、0.58、1.2 万亿，同比分别多增506 亿、少增1.12 万亿、多增2.65 万亿，2Q 末贷款占生息资产比重57.6%，较1Q 末下降1.5pct。高基数下金融投资同比少增，买入返售等同业资产在低基数上实现同比多增。


　　② 贷款增量方面，上半年对公、零售、票据分别新增1.3、0.49、0.02 万亿，同比分别少增2498、990 亿、多增3987 亿，对公贷款仍发挥“压舱石”作用，票据贴现对信贷支撑增强。投向层面，对公深耕“五篇大文章”，季末科技、制造业、绿色、民营贷款较年初增幅分别达20%、17%、14.6%、13.1%，均高于各项贷款/对公贷款增幅7.3%/9.2%，重点领域信贷投放维持高增。县域业务保持高增态势，对营收贡献度进一步提升。上半年农行县域贷款新增9164 亿，较年初增幅达9.3%，高于全行平均贷款增速2pct；上半年县域业务营收1829 亿，占公司营收比重49.4%，较年初提升0.3pct，“三农”县域重点业务板块发展深化。


　　存款增长提速，客群基础扎实。2Q25 末农业银行付息负债、存款同比增速分别为12.4%、8.3%，分别较1Q 末提升6.1、5.3pct，存款增长提速。上半年存款新增1.6 万亿，同比多增1.1 万亿，去年受整顿“手工补息”等因素影响存款负增长，较低基数上今年大幅同比多增，季末存款占付息负债比重较年初下降2.7pct 至74%。分期限结构看，上半年定期、活期存款新增1.32、0.38 万亿，同比分别多增4707、6537 亿，季末活期存款占比40%，较年初下降0.9pct，存款定期化趋势延续。从日均余额看，公司上半年境内日均存款余额新增1.8 万亿，较年初增幅6.3%，增量、增速均居可比同业首位，其中个人存款日均增量1.7 万亿，连续14个季度居可比同业首位，客群基础较为扎实。


　　上半年息差1.32%，降幅趋缓。1H25 农业银行NIM 为1.32%，分别较1Q25、2024 年收窄2bp、10bp，2Q 息差降幅收窄。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为2.8%、2.97%，较2024 年分别下行32bp、44bp，主要受存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，贷款定价持续处在下行通道。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.6%、1.42%，较2024 年分别下行25bp、21bp，前期多轮挂牌利率下调等举措效果逐步显现，推动负债端成本下行，后续伴随存量定期存款陆续到期滚动重定价，存款成本将进一步改善。


　　手续费收入增速回正，非息延续双位数高增。上半年农行非息收入875 亿（YoY+15.1%），增速较1Q 提升4pct，占营收比重较1Q 下降1.1pct 至23.6%。其中，① 手续费及佣金净收入514 亿（YoY+10.1%），低基数上增速较1Q 回升13.6pct，占非息收入比重较1Q 下降2pct 至58%。6 月末，公司个人客户总量达8.9 亿户，个人客户AUM 达23.7 万亿，居同业前列。② 净其他非息收入360 亿（YoY+23.2%），增速较1Q 下降22pct。上半年，投资收益、公允价值变动收益分别为232、50 亿，同比增速分别为52.5%、-5.6%。


　　投资收益维持高增，对非息增长形成较强支撑；公允价值变动收益负增幅度较1Q 收窄，2Q 债市利率下行背景下，公司交易户资产浮盈改善，带动净其他非息收入增长。


　　不良、关注率“双降”，风险抵补能力稳健。2Q 末，农业银行不良率、关注率分别为1.28%、1.39%，较年初分别下降2bp、1bp。季末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.22%、95.1%，较年初分别上升4bp、4pct。上半年不良净新增、核销规模分别为1873、1682 亿，同比分别多增249、255 亿，不良生成、核销处置核销强度均有提升。


　　分行业看，2Q 末对公、零售不良率分别为1.45%、1.18%，较年初分别下降13bp、上升15bp，对公贷款资产质量运行稳定，零售端风险暴露有所增加。


　　其中，经营贷不良率1.7%，较年初上升0.3pct，需求不足情况下，零售贷款增长相对承压，个体工商户、农户经营压力抬头，部分尾部客群风险暴露增加，不良率指标有所波动。


　　拨备方面，上半年信用减值损失980 亿，同比少增31 亿，季末拨贷比3.77%，较上季末下降4bp；拨备覆盖率295%，较上季末下降2.8pct，风险抵补能力稳健。


　　资本安全边际较厚，中期分红方案落地。2Q 末，农业银行核心一级/一级/资本充足率分别11.1%、13%、17.5%，较1Q 末分别下降12bp、32bp、34bp，分红落地对资本充足率形成一定影响。季末RWA 增速8.7%，较1Q 末提升0.55pct，扩表强度提升，对资本消耗有所增加。公司近期同步公布中期分红方案，上半年计划派发现金股息418 亿元（含税），分红比例维持30%。


　　盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。我们维持公司2025-27 年 EPS 预测为0.83、0.85、0.87 元，当前股价对应PB 估值分别为0.88、0.82、0.76 倍，对应PE估值分别为8.42、8.23、8.08 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM 或持续承压。

□.王.一.峰./.赵.晨.阳    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司