山煤国际(600546)：2025年二季度自产煤销量环比提升 业绩环比向好

事件:


　　2025 年8 月27 日，山煤国际发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入96.60 亿元，同比-31.28%；归母净利润6.55 亿元，同比-49.25%；扣非后归母净利润6.82 亿元，同比-50.56%；基本每股收益0.33 元/股，同比-49.23%；加权平均ROE3.92%，同比-4.09pct。


　　分季度看，2025 年第二季度，公司实现营业收入51.58 亿元，同比-33.03%，环比+14.56%；归母净利润4.00 亿元，同比-43.45%，环比+56.91%；扣非后归母净利润4.13 亿元，同比-46.83%，环比+53.53%。


　　二季度业绩环比提升主要由于自产煤销量环比提升。


　　投资要点:


　　煤炭产销：2025 年上半年原煤产量上升，自产煤销量下滑。2025年上半年，公司实现原煤产量1782.12 万吨，同比+15.86%；销量1788.35 万吨，同比-14.15%，其中自产煤销量1034.56 万吨，同比-13.19%，贸易煤销量753.79 万吨，同比-15.43%。


　　2025 年二季度原煤产量环比下降，自产煤销量环比提升。2025 年二季度，公司原煤产量873.48 万吨，环比-3.87%，同比+11.04%；销量1025.52 万吨，环比+34.44%，同比-11.10%，其中自产煤销量593.01 万吨，环比+34.30%，同比-8.15%，贸易煤销量432.51 万吨，环比+34.62%，同比-14.86%。


　　煤炭价格：2025 年上半年自产煤均价与成本同比下降、吨煤毛利同比下滑：2025 年上半年，公司煤炭平均售价为519.94 元/吨，同比-21.26%，其中自产煤均价556.34 元/吨，同比-18.89%，贸易煤均价469.98 元/吨，同比-24.93%。煤炭单位营业成本353.67 元/吨，同比-18.81%，其中自产煤单位成本275.00 元/吨，同比-10.41%，贸易煤单位成本461.63 元/吨，同比-24.03%。煤炭单位毛利166.27元/吨，同比-26.00%，其中自产煤单位毛利281.33 元/吨，同比-25.76%，贸易煤单位毛利8.36 元/吨，同比-54.62%。


　　2025 年二季度自产煤均价环比下降、单位成本环比上升，吨煤毛利环比下降：2025 年二季度，公司煤炭平均售价487.70 元/吨，环比　　-13.42%，其中自产煤均价528.01 元/吨，环比-11.17%，贸易煤均价432.43 元/吨，环比-16.93%。煤炭单位营业成本340.71 元/吨，环比-8.18%，其中自产煤单位成本277.77 元/吨，环比+2.39%，贸易煤单位成本427.01 元/吨，环比-15.98%。煤炭单位毛利146.99元/吨，环比-23.52%，其中自产煤单位毛利250.24 元/吨，环比-22.55%，贸易煤单位毛利5.42 元/吨，环比-55.97%。


　　盈利预测与估值： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为237/254/261 亿元， 归母净利润分别为15/18/20 亿元， 同比-35%/+22%/+9%；EPS 分别为0.74/0.91/0.99 元，对应当前股价PE 为13.27/10.91/9.96 倍。公司煤炭开采成本低，2025 年产量有提升空间，分红可观，但由于动力煤港口价格下降影响公司归母净利润，维持“增持”评级。


　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司