联影医疗(688271)：25Q2提速明显 高举高打全球化战略推进

事件：


　　公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入60.16 亿元（同比+12.79%）、实现归母净利润9.98 亿元（同比+5.03%）、扣非归母净利润为9.66 亿元（同比+21.01%）；其中公司2Q25 实现收入35.38 亿元（同比+18.60%）、归母净利6.28 亿元（同比+6.99%）、扣非归母净利5.87 亿元（同比+17.96%）。


　　业绩稳健增长，略超市场预期。


　　点评：


　　海外业务与服务收入高速增长，高端产品线多点开花：2025 年上半年，公司整体经营保持高质量增长。分业务看，设备销售稳健增长，其中MR 业务实现收入19.68 亿元，同比增长16.81%；MI 业务收入8.41 亿元，同比增长13.15%；CT业务收入15.15 亿元，保持稳健发展；RT 与DSA 等新兴产品线快速放量，RT业务收入2.42 亿元，国内市占率同比大幅提升17.7 个百分点，DSA 业务市占率同比提升2 个百分点。服务业务延续强劲增势，收入达8.16 亿元，同比增长32.21%，收入占比提升至13.56%，盈利贡献持续增强。分区域看，海外市场表现突出，实现收入11.42 亿元，同比增长22.48%，收入占比提升至18.99%，成为公司增长的重要引擎。


　　研发创新构筑核心壁垒，“高举高打”全球化战略推进。公司坚持创新驱动，2025年上半年研发投入达11.40 亿元，占营收比重18.95%。公司多款战略性创新产品取得关键突破：中国首款光子计数能谱CT uCT Ultima 于25 年8 月正式获NMPA 批准上市，全球首创双宽体双源CT 系统uCT SiriuX 进入NMPA 创新医疗器械特别审查程序，新一代uMR Ultra 3.0T 磁共振获FDA 批准，零噪声DSA系统uAngio AVIVA 成为首个同时获得NMPA、CE 及FDA 三重认证的国产DSA系统。公司“高举高打”战略成效显著，产品已进入全球近90 个国家和地区，在美国市场累计装机超400 台，其中PET/CT 超150 台，在欧洲、亚太、拉美等市场亦实现快速发展，全球化布局为公司打开巨大增量空间。


　　盈利预测、估值与评级：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新，具备全球竞争力，综合考虑费用投入、设备更新换代政策推进等因素，我们维持2025~2027 年归母净利润预测为19.66/22.81/28.17 亿元。公司的装机量攀升、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险。

□.王.明.瑞./.吴.佳.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司