荣盛石化(002493)：油价下行影响2025H1业绩同比下滑 “反内卷”背景公司有望率先受益

事件：


　　2025 年8 月23 日，荣盛石化发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入1486.3 亿元，同比减少7.83%；实现归母净利润6.02亿元，同比减少29.82%；实现扣非后归母净利润7.55 亿元，同比增长12.28%。销售毛利率13.29%，同比增长0.89 个pct，销售净利率1.12%，同比增长0.08 个pct；经营活动现金流净额为75.87 亿元。


　　2025Q2 公司实现营业收入736.5 亿元，同比-8.12%，环比-1.76%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-95.52%，环比-97.67%；经营活动现金流净额为-3.9 亿元。


　　投资要点：


　　2025H1 石化利润维持低位，业绩短期承压


　　2025 年上半年，公司实现归母净利润6.02 亿元，同比减少29.82%；实现扣非后归母净利润7.55 亿元，同比增长12.28%。具体来看，2025 年上半年，子公司浙石化实现净利润21.32 亿元，同比增长5%；子公司中金石化净利润为-6.33 亿元，同比减少201%，主要受下游需求缓慢复苏及油价波动影响，产品价差下行导致亏损。2025 年上半年上游国际原油价格中低位运行，叠加下游终端消费疲软，石化行业产品价格及利润维持低位。分产品板块来看，2025 年上半年，炼油产品营业收入为524.06亿元，同比-12.42%，毛利率为22.59%，同比提升4.02 个pct；化工产品营业收入为607.42 亿元，同比+5.46%，毛利润为73.35 亿元，同比-13.48%，毛利率为12.08%，同比减少2.64 个pct，主要由于2025 年以来主要产品PX 价格、价差同比减少，进而影响公司利润；PTA 营业收入为157.54 亿元，同比-39.59%，毛利润为0.47 亿元，同比实现扭亏为盈；聚酯化纤薄膜营业收入为111.26 亿元，同比+31.53%，毛利率为1.49%，同比增加0.16 个pct。


　　据Wind，2025 年年初以来原油价格呈现先降后升的趋势。在30 天原油库存假设基础上，2025Q2 汽油-原油价差为1734 元/吨，较2025Q1 价差收窄93 元/吨；柴油-原油价差为1175 元/吨，较2025Q1 价差增加184元/吨；PX-原油价差2412 元/吨，较2025Q1 增加61 元/吨；HDPE-原　　油价差为1901 元/吨，较2025Q1 增加577 元/吨；PP 价差为2385 元/吨，较2025Q1 增加375 元/吨；PTA 价差142 元/吨，较2025Q1 增加100 元/吨。


　　控股股东持续增持，增强投资者信心


　　据公司公告，公司在做好日常经营的基础上已完成三期股份回购，累计回购公司股份约5.53 亿股，回购总金额约为69.88 亿元。控股股东自2024年1 月22 日至2025 年2 月20 日共实施完成两次增持计划，累计增持公司股份约1.72 亿股，增持总金额约16.93 亿元。目前第三期的增持工作正在推进中，截至2025 年7 月8 日，控股股东共增持约0.74 亿股，增持总金额约为6.17 亿元。


　　石化行业“反内卷”有望重塑行业格局，看好公司长期发展据贝壳财经，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，针对投产超20 年的炼油、化肥等领域装置，从安全、环保、能效维度开展评估，推动低效产能退出，直击供给端过剩痛点。同时，自2025 年以来，受行业景气度低迷的影响，山东地炼开工率持续走低。预计短期内山东地炼的开工率仍将维持低位运行，从而使得国内炼油产品供给量呈缩减趋势，叠加炼油产能严控、“反内卷”背景下老旧装置退出等因素，公司作为民营炼化头部企业，效益有望改善，或将在“反内卷”风潮下率先受益。


　　盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为3298、3460、3587 亿元，归母净利润分别为19.90、29.72、40.45 亿元，对应PE 分别50、34、25 倍，公司作为民营炼化行业龙头，有望率先受益于“反内卷”，维持“买入”评级。


　　风险提示行业周期波动、政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司