华阳股份(600348)：售价下行拖累业绩 关注成长性

公司发布2025 年半季度业绩公告。公司上半年营业收入112.4亿元，同比减少7.86%；归母净利润7.83 亿元，同比减少39.75%；25Q2 营业收入54.22 亿元，同比减少10.24%；归母净利润1.86 亿元，同比减少56.97%。


　　25Q2 产销恢复，成本持续优化，售价下行拖累业绩


　　产销方面，25Q2 原煤产量1082 万吨，同比+6.6%，环比+8.9%，商品煤销量1053 万吨，同比+19.4%，环比20.2%。


　　利价方面，25Q2 吨煤售价419 元/吨，同比-24.8%，环比-18.1%（同期北港同比-24.9%，环比-12.4%）；吨煤成本286 元/吨，同比-17.4%，环比-2.0%；吨煤毛利132 元/吨，同比-37.0%，环比-39.6%。


　　七元启动联合试运转，泊里投产在即。2024 年12 月，七元煤矿（500 万吨/年）启动联合试运转，完成了由建到采的历史性转变。此外，平舒纳入500 万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证。未来，公司将加快重点项目建设，有序推进泊里（500 万吨/年）项目建设，统筹推进于家庄项目探转采手续办理，确保项目早开工、早建成、早见效。


　　钠离子电池技术实现突破并加速商业化。公司已完成200 吨/年T1000 级高性能碳纤维示范线设备安装，进入联合调试阶段 “。大功率钠离子电池煤矿应急电源系统”通过中煤协会鉴定达国际领先水平。华钠芯能成功入列2025 储能应用创新典范TOP10，成功入选全球Tier1 钠电电芯榜。自主开发2.13MWh 标准20 尺钠离子电池煤矿应急电源直流舱产品，形成产品标准化自主集成生产工艺包，具备自主集成能力。


　　投资建议。考虑到煤价下行我们下调公司业绩，考虑到公司未来七元、泊里矿井持续贡献产量增量，及煤价有望底部企稳，远期业绩有望增长。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为16.8 亿元、21.7 亿元、23.7 亿元，对应PE 为15.0X、11.7X、10.7X，维持 买入”评级。


　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司