台华新材(603055)：Q2高基数下利润承压 锦纶价格企稳后盈利有望逐步修复

事件：Q2 高基数下利润承压。25H1 实现营业收入31.26 亿元，同比-8.58%；实现归母净利润3.25 亿元，同比-23.31%；扣非后归母净利润2.05 亿元，同比-44.71%。非经常性损益主要受益于政府补贴而增加较多，25H1 政府补贴金额为1.21 亿元，同比增加4595 万元；此外非流动性资产处置损益2136 万元，同比增加2960.5 万元。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入14.78/16.47 亿元，同比分别+0.38%/-15.36%；实现归母净利润1.63/1.62 亿元，同比+8.92%/-40.92%；扣非后归母净利润1.05/1.01亿元，同比-22.62%/-57.34%。


　　判断Q2 利润下滑较多主要系：1）24Q2 高基数，24Q2 归母净利润2.74 亿元，同比+152%；2）锦纶价格下跌，25H1 市场均价同比约-19%（6 月以来基本企稳）；公司采购尼龙切片价格同比-15.2%，公司得益于产品结构优化平均售价同比-10.3%；3）关税扰动下游需求。


　　面料业务韧性较强，淮安工厂利润贡献大幅增加。分产品，长丝/坯布/面料收入同比分别-9.7%/-23.9%/-5.5%，面料韧性较强。重点子公司看，嘉华尼龙收入11.88 亿元，同比-20.7%，净利润7156 万元，同比-64%；高新染整收入6.55 亿元，同比-20.0%，净利润9691.6 万元，同比-5%；嘉华尼龙（江苏）收入4.57 亿元，同比-50.7%，净利润1.25 亿元，同比+157%；嘉华再生（江苏）收入8.81 亿元，同比+94.7%，净利润5040 万元，同比+20%。


　　锦纶价格下滑导致毛利率有所承压。25H1 毛利率同比-1.95pp 至22.14%；销售净利率同比-1.8pp 至10.6%。期间费用率同比+1.32pp 至11.73%；其中，销售费用率+0.38pp 至1.23%;管理费用率同比+1.26pp 至4.04%；研发费用率同比-0.88pp 至4.31%；财务费用率同比+0.56pp 至2.14%。分产品看，长丝/坯布/面料毛利率分别为19.5%/26.3%/29.9%，同比分别-1.3/+3.8/-3.2pcts。


　　现金流表现良好，存货天数小幅上升。25H1 实现经营现金流2.63 亿元，同比+135%；经营现金流/经营活动净收益比值为117.37%；销售现金流/营业收入同比+14.21pp 至85.47%。25H1 净营业周期180.49 天，同比上升57.05 天；其中，存货周转天数179.05天，同比上升32.93 天；应收账款周转天数64.27 天，同比上升6.83 天；应付账款周转天数62.84 天，同比下降17.28 天。


　　投资建议：公司化学法再生尼龙产品PURECO 已获得GRS 认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25 年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。考虑贸易摩擦对于终端需求的潜在影响下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为7.4、9.1、11 亿元，原预测为8.8、10.5、12.2亿元，对应PE11、9、8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。

□.张.潇./.邹.文.婕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司