金宏气体(688106)：Q2盈利强势修复 三大业务同步向好

事件：公司发布2025 年中报，报告期内，公司实现营业收入13.1 亿元，同比+6.7%；归母净利润0.8 亿元，同比-48.7%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比-45.1%。25Q2实现收入6.9 亿元，同比+7.6%，环比+11.1%；归母净利润0.4 亿元，同比-54.3%，环比-13.2%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比-47.5%，环比+29.8%。


　　盈利修复，Q2 拐点已现。从盈利水平看，25Q2 单季度毛利率为30.77%，环比提升2.28pct，连续三个季度下滑后实现转正；此外，单季度扣非归母净利润也环比大幅提升29.77%，盈利能力出现强拐点。我们认为盈利的强势修复主要源于1）氮气、氢气、氧化亚氮、高纯二氧化碳等产品毛利率出现提升；2）大工业&电子大宗现场制气业务去年投产项目在上半年度贡献完整营收；3）收并购项目出现成效，例如湖南区域净利润同比+646.89%；4）销售结构持续改善，25H1 公司在集成电路领域营收占比近14%，较此前提升，在光伏领域营收占比不到5%，较此前下降，且应用于光伏行业的产品价格已接近底部，光伏疲软需求带来的影响或逐渐消散。


　　大宗气体稳步高增，湖南区域收并购项目成效显著。据公司公告，2025H1 公司大宗气体业务实现营收5.46 亿元，同比+23.09%，毛利率29.93%，同比-2.06pct。公司坚定推进横向布局战略，核心区域不断增加零售网点，新区域持续导入产品，以提高零售业务的服务能力，丰富服务手段。湖南等新增地区公司持续优化管理效率，通过获得更有竞争优势的气体资源、导入协同产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升，报告期内，湖南区域被并购公司实现营业收入同比增长11.14%，净利润同比增长646.89%，业绩提升态势明显，除湖南区域外，七都金宏、上海申南、泰州光明等并购公司营收及净利润与去年同期相比均有较为明显的提升。25H1 公司完成收购CHEM-GAS，进一步加速拓展东南亚大宗零售市场。


　　特种气体压力或见底，下游需求加速拓展。据公司公告，2025H1 公司特种气体实现营收4.16 亿元，同比-18.39%，毛利率20.95%，同比-10.59pct。同比下滑主要受超纯氨等光伏领域产品跌价所致，目前此类产品价格基本已接近底部，同时Q2 高纯二氧化碳、高纯氢气等成熟产品的毛利率已出现回升，超纯氨毛利率环比持平，我们认为特气业务压力或将逐步探明底部。公司加快实现新产品在现有客户群体的导入和销售，同时公司借助前期服务的半导体龙头企业的优势和经验，以龙头企业辐射市场，巩固公司在电子特种气体领域的地位，与国内外更多主流半导体制造企业建立深度合作关系；另一方面，公司秉持开放协作的理念，与国际同行建立战略合作关系，共同推动公司产品的全球推广。2025H1，新增导入18 家半导体客户，涵盖基材、制造、封装等产业链环节。具体品种来看，公司持续推进TEOS 产品客户导入，目前已向部分重要客户批量供应。七款特气新产品均在按计划推进，其中三款氟系列产品处于试生产阶段，公司已在积极推进半导体客户中的产品测试与后续导入；高纯二氧化碳产品目前已稳定供应台积电、厦门联芯等客户，同时在海力士进行测试。


　　大工业现场制气&电子大宗载气发展迅猛，增长动能强劲。2025H1 公司现场制气及租金业务实现营收1.71 元，同比+29.22%，毛利率57.78%，同比-6.57pct。1）大工业项目稳定推进运营：25H1 公司对已签约项目全力协调各方资源，加快建设进度，确保项目能够按照计划顺利投运；对于已投运项目，如稷山铭福钢铁、云南呈钢集团等，为客户提供稳定可靠的全生命周期供气服务与技术支持。此外，收购汉兴气体，为公司现场制气业务注入新的动力。2）电子大宗载气持续突破新订单，新项目投产在即：电子大宗载气方面，25H1 新增芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、　　芯业时代、高芯科技、武汉敏声等六个电子大宗载气项目，其中，汕尾项目实现存量替换第二单。对于已投运的存量项目北方集成电路（一期）、广东芯粤能、无锡华润上华、厦门天马光电子、武汉长飞等持续、稳定运营，以优质服务和快速响应提升客户满意度。此外，2025 年新中标的项目如芯成汉奇半导体项目、汕尾项目等预计将于今年四季度开始供气；浙江莱宝显示项目预计明年年初投产。3）拓展氦源保障泛半导体客户需求：公司目前拥有稳定海外氦源，可以充分保障集成电路客户、液晶面板等泛半导体客户需求，同时还渗透至医疗及工业领域，2025 年上半年，公司与高速飞车山西省实验室、北京京能普华环保科技有限公司签署战略合作协议，推动氦能源技术突破与产业发展；与阿拉尔市京藤能源有限公司在新疆阿拉尔市合资设立新公司，建设气氦与液氨提取纯化装置，进一步拓宽氦气来源，实现氦源自主可控的同时，将有效降低氦源的成本。


　　公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为均衡，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。我们认为，多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。


　　投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。我们预计2025-2027 年归母净利分别为3.0/4.0/5.2 亿元，同比增速分别为48%/33%/32%，对应当前股价PE 分别为30.5x/22.9x/17.3x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。

□.孙.颖./.王.芳./.聂.磊./.杨.旭./.张.昆    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司