新宙邦(300037)：有机氟产品结构改善 电解液拖累业绩

25Q2 收入22.46 亿元，同/环比+8.6%/+12.2%，归母净利2.54 亿元，同/环比+1.3%/+10.5%，扣非净利2.44 亿元，同/环比-1.2%/+10.1%。25H1收入42.5 亿元，同比+18.6%，25H1 归母净利4.8 亿元，同比+16.4%，扣非净利4.7 亿元，同比+8.2%，上半年同比归母净利略有增加，主要系氟化工与电容器化学品收入同比增长。我们预计25 年有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新产品贡献销量有望持续增长，电解液有望实现量增利稳，维持“买入”评级。


　　25Q2 氟化工贡献盈利，电解液业务盈利承压


　　电解液方面，我们推测Q2 电解液出货量增长约45%，亏损约0.2 亿，主要系国内竞争加剧+海外需求不及预期。氟化工方面，我们推测Q2 利润约2.1亿，同比增长超10%，主要系氟化液出货增长+高端产品占比提升+导入新客户，同时海德福有所减亏。电容器化学品方面，我们推测公司电容器化学品出货同比增速超25%，主要受益于MLCC 化学品国产替代加速。


　　氟冷却液：半导体+数据中心推动需求增长，公司份额有望提升随着下游半导体需求及数据中心建设提速，氟冷却液需求有望快速增长。随着3M 公司在25 年底逐步退出市场，公司氟化液份额有望提升。目前公司半导体领域的氟化液产能达数千吨，已实现批量交付，部分客户也在顺利认证推进中。公司作为全氟聚醚全球龙头，采用浸没式相变液冷技术，开发系列不同产品，浸没式冷却方面目前已经交付到部分头部客户测试。25 年7 月公司与东阳光合资成立东阳光新宙邦，聚焦液冷散热材料及解决方案的研发与产业化，我们看好下游氟冷却液需求增长及公司份额提升。


　　固态电解质：覆盖全品类矩阵，各路线量产加速公司与子公司新源邦目前在氧化物领域已实现吨级量产，计划2025 年底完成消费电子领域的量产导入；在硫化物领域已完成超百公斤规模的生产，并计划到2025 年底建成10 吨/年的生产线；在聚合物领域，在客户端开始批量销售，适配柔性电池应用。


　　维持“买入”评级


　　考虑到公司氟化液逐步导入下游半导体及数据中心客户，海外数据中心浸没式液冷有望带动氟化液需求，我们上修公司电子信息化学品业务销量及毛利率假设， 预计公司25-27 年归母净利11.40/14.14/18.36 亿元（前值11.14/12.59/15.67 亿元，上修2%/12%/17%）。参考可比公司 25 年 Wind一致预期下平均 PE 40 倍，给予公司25 年合理PE 40 倍（前值34 倍），对应目标价60.80 元（前值50.32 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司