申能股份(600642)：煤价下行抵御电价压力 1H25扣非经损益后归母净利润同比增长2%

投资要点：


　　事件：公司发布了2025 年半年度报告，1H2025 公司实现营收129.58亿元，同比减少5.28%；归属于母公司股东的净利润20.77 亿元，同比减少5.23%。分季度看，2Q2025 公司单季度营业收入56.20 亿元，同比增长0.21%；归属于母公司股东的净利润10.66 亿元，同比增长3.29%。


　　1H25 扣非经损益后归母净利润同比增长2%，经营稳健：1H2025，公司控股发电量（不含外二）同比下降2.23%，上网电价同比下降1.37%，上半年公司营收同比减少5.28%。受益于燃料成本的下行，公司参控股火电机组盈利持续好转，1H2025 对联营企业和合营企业的投资收益同比增幅高达32.95%，1H2025 公司扣非经损益后的归母净利润同比增长2.2%。2Q2025，公司控股发电量（不含外二）同比增长0.8%，公司营收同比微增0.21%；归母净利润同比增长3.29%。


　　煤价下行抵御电价压力，1H25 煤电毛利率同比增长6.87pct：1H2025，公司控股煤电发电量（不含外二）同比下降9.0%，煤电收入同比下降10.38%。


　　1H2025，公司平均耗用标煤价841 元/吨，同比下降143 元/吨，测算对应单位燃料成本下降0.0404 元/kwh。受益于燃料成本的下行，1H25 煤电毛利率同比增长6.87pct。2Q2025，公司控股煤电发电量（不含外二）同比下降7.8%，降幅收窄（1Q2025 为同比下降10%），预计3Q2025 电量降幅将进一步收窄。


　　1H25 风光毛利分别同比增长8%/4%，清洁能源装机比重不断提高：


　　1H2025 公司风电发电量同比增长19.9%；光伏发电量同比增长13.4%。受益于电量增长，公司新能源板块业绩稳步增长。上半年，风电和光伏的毛利润分别同比增长8.19%和3.74%。截至2025 年6 月底，公司新能源控股装机容量约677 万千瓦，约占公司控股装机容量36%，清洁能源装机比重不断提高。此外，公司还有在建申能新疆塔城和布克赛尔县200 万千瓦光伏和申能新疆塔城托里县135 万千瓦风电，储备临港1#49.95 万千瓦海上光伏。


　　盈利预测与投资建议：我们维持原有假设，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为41.03、42.04、44.68 亿元，对应PE 分别为9.6/9.4/8.9 倍。维持“持有”评级。


　　风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.严.家.源./.闫.燕.燕    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司