中集车辆(301039)：25Q2毛利率同环比改善 新兴市场业务高速增长

本报告导读：


　　中集车辆25H1 年实现营收97.5 亿元，归母净利润4.0 亿元。考虑到公司国内的重卡新能源化趋势有望给公司的上装业务带来新的机会，我们维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。我们认为中集车辆的挂车全球化制造优势明确，在新兴市场持续成长；同时，国内的重卡新能源化趋势有望给公司的上装业务带来新的机会。预计公司2025/26/27 年营业收入204.1/223.6/245.3 亿元，归母净利润11.4/13.4/15.2 亿元。考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2025 年17xPE，维持“增持”评级，目标价10.32 元。


　　中集车辆发布2025 年半年度报告。公司25H1 实现营业收入97.5 亿元，同比-8.8%；归母净利润4.0 亿元，同比-28.5%。分季度来看，公司25Q2 实现营业收入51.6 亿元，同比-6.9%，环比+12.4%；归母净利润2.2 亿元，同比-24.8%，环比+25.4%。盈利能力维持稳健。


　　公司25Q2 毛利率15.7%，同比+1.1pct，环比+1.4pct；25Q2 净利率4.4%，同比-1.1pct，环比+0.5pct。我们认为，全球南方挂车业务和新能源车上装是中集车辆成长的重要驱动力，北美市场和关税因素对公司2025H1 的业绩产生了拖累。


　　中集车辆在全球南方市场的挂车业务高速增长。根据公司中报，2025H1 公司全球南方半挂车业务销量同比+13%，毛利率同比提升4.6%。中集车辆2025H1 在泰国销量同比+44%，在越南营收同比+270%，在澳洲销量同比+16.4%。我们认为，中国汽车产业的规模化优势，叠加中集车辆的灯塔工厂等制造组织形式，是公司在全球南方市场取得持续增长的重要基石，后续的成长有望持续。


　　国内新能源重卡配套业务高速增长。根据中集车辆中报，公司2025H1 新能源渣土车/搅拌车/冷藏车上装分别取得2554/955/1227台销量，同比增长约143%/86%/70%，市占率约25%/13%/19%。我们认为，新能源重卡行业高速增长，上装的变化带来了新的机遇；中集车辆在工程车上装领域布局深厚，同时探索新能源牵引车头挂一体业务，后续的增长潜力较大。


　　风险提示。经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.潘.若.婵    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司