中国神华(601088)：中期分红79% 业绩超预期 外延并购行稳致远

公司发布2025 年半年度业绩公告。25H1 公司营业收入1381.09 亿元，同比减少18.34%；归母净利润246.41 亿元，同比减少12.03%；25Q2 营业收入685.24 亿元，同比减少15.36%；归母净利润126.92 亿元，同比减少5.62%，环比增长6.22%。


　　煤炭：成本优化持续抵销煤价下行，长协比例明显增长平滑售价波动。


　　产销来看，25Q2 商品煤产量0.83 亿吨，同比-2.3%，环比+0.5%；商品煤销售量1.06 亿吨，同比-6.4%，环比+6.3%；25H1 公司年+月长协销量占比92.2%，较2024 年增长4.9pct。


　　利价来看，25Q2 公司自产煤成本160 元/吨，同比-17.8%，环比-18.3%，主要降幅来自于人工成本及修理费；公司吨煤售价481 元/吨，同比-14.1%，环比-5.0%，同期北港市场价（5500K）同比-24.9%，环比-12.4%。


　　电力：量价齐跌，成本有所改善。


　　25Q2 公司发电量484 亿千瓦时，同比-3.7%，环比-4.1%；售电量455 亿千瓦时，同比-5.3%，环比-4.1%。25Q2 公司售电价格385 元/兆瓦时，同比-0.6%，环比-0.2%，售电成本339 元/兆瓦时，同比-3.3%，环比-4.1%。


　　截至2025 年H1 末，公司发电总装机容量47632 兆瓦。其中燃煤发电机组总装机容量44384 兆瓦，占93.2%。水电装机容量减少47 兆瓦，主要为控股子公司国能四川能源有限公司关停和转让部分水电站；广东省、福建省等省份的光伏项目投运，光伏发电装机容量增加215 兆瓦。


　　大规模资产收购启动，外延并购行稳致远。根据公司《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司计划一次性注入控股股东多项核心优质资产，解决同业竞争，保护小股东利益。相关细节如下：


　　交易形式：发行A 股股份及支付现金的方式购买资产，并向不超过35 名特定投资者发行A 股股份募集配套资金。发行股份的价格为30.38 元/股。


　　交易标的：国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平庄煤业100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司100%股权、煤炭运销公司100%股权、电子商务公司100%股权、港口公司100%股权，以及西部能源持有的内蒙建投100%股权。


　　标的资产基本情况：涉及13 家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等。截至2024 年底，标的资产合计的总资产为2583.62 亿元，合计归母净资产为938.88 亿元；2024 年度，标的资产合计实现营业收入为1259.96亿元，合计的扣非归母净利润为80.05 亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11 亿元。


　　中期分红践行股东回报。根据公司《2025 年中期利润分配方案公告》，拟向全体股东派发2025 年中期股息每股人民币0.98 元（含税），拟派发现金红利人民币194.71亿元（含税），分红比例79.0%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到煤价底部企稳，公司煤炭销量及售电量恢复，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为503/531/558 亿元，对应公司PE14.8/14.0/13.3 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司