伯特利(603596)：智能电控业务持续增长 盈利能力稳健

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年H1，公司营业收入52 亿元，同比+30%，归母净利润5.2 亿元，同比+14%。2025Q2，公司营业收入25亿元，同比+20%，环比-4%，归母净利润2.5 亿元，同比+2%，环比-7%。


　　绑定核心客户+全球化布局，智能电控业务持续增长。下游需求方面，Q2国内新能源车销量295 万辆，环比+26%。同期，吉利销量99 万辆，环比+4%，奇瑞集团销售64 万辆，环比+3%。同时，公司在美国、墨西哥等地同步布局海外研发和生产基地，顺利开拓海外市场，为未来业绩增长助力。凭借高性价比+快速的响应速度，公司智能电控产品2025H1 销量286 万套，同比+43%，轻量化零部件销量658 万件，同比+7%。不断开拓新客户，支撑智能电控业务持续高增长。


　　盈利能力稳健，Q2 其他综合收益增长。2025Q2，公司销售毛利率19.2%，同比-2.2pct，环比+1.2pct，销售净利率10.2%，同比-1.7pct，环比持平。


　　费用端，2025Q2 公司销售期间费用8.8%，同比-0.2pct，环比+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别+0.2/+0.2/-0.2/+1.3pct。


　　2025Q2，公司其他综合收益0.85 亿元，相较Q1 增加0.8 亿元，主要系外币财务报表折算差额变动所致。目前公司累积客户有51 家，2025H1 在研项目总数为486 项，同比+9%；新增定点项目总数为282 项，同比+44%。2025 年1-6 月，新定点项目预计年化收益为41.8 亿。


　　新产品顺利推进、打造智能底盘供应商。公司发布25 年预算，预计收入127 亿元，同比+28%，净利润15 亿元，同比+24%。公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：已完成B 样制造并同步开展了DV 试验，测试结果达到预期，且2024 年新增定点两项，均为新能源车型；2）空气悬架：完成B 样开发验证，2025 年计划新增产能20 万套/年；3）转向：


　　将持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶；4）线控：完成了WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS2.0H平台的开发、验证和领航客户项目验证等。


　　盈利预测：考虑到行业竞争进一步加剧，我们将公司2025-2027 年归母净利润分别下调为14/18/24 亿元，对应PE 分别为20/16/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。

□.丁.逸.朦./.江.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司