有友食品(603697)：2Q25有友食品收入净利高增 泡椒凤爪业务持续领跑

事件：2025 年8 月28 日，有友食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025 年半年度报告。


　　1H25 有友食品收入同比高增，归母净利润同比高增。1H25 公司实现总营业收入7.7 亿，同比45.6%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+42.5%；扣非归母净利润为9278.5 万元，同比+52.5%。对应2Q25 营收收入万3.9 亿元，同比+52.4%；实现归母净利润5,815.1 万元，同比+77.0%；扣非归母净利润4,919.2 万元，同比+87.9%。1H25 公司毛利率为27.6%，同比收缩3.2 个点，对应2Q25 毛利率为28.0%，同比收缩2.2 个点，较1Q25 毛利率环比增加0.9 个点。1H25 公司销售/管理费用率分别为8.4%和3.2%，同比-3.5 个点和-0.8 个点，对应2Q25 销售/管理费用率分别为8.0%和3.2%，同比减少0.4 个点和4.1 个点， 1H25 汇兑损失为15.1 万，较去年同期汇兑收益为29.1 万小幅减少。


　　财务费用本期发生额较上期发生额减少-213.5%。1H25 税前利润为1.3 亿，同比+45.1%，对应2Q25 税前利润为7033.5 万元，同比+83.0%。1H25 税率为16.7%，较去年同期的15.6%相对持平，对应2Q25 税率为17.3%，较去年同期的15.2%小幅上涨。1H25 公司经营活动产生的现金流量净额为1.4 亿元，去年同期为1.2 亿元；投资活动产生的现金流量净额为-1.8 亿元，去年同期为0.2 亿元。1H25 公司分红率为90.7%。


　　公司泡椒凤爪业务持续领跑，依托产品与渠道的双轮驱动实现增长。分产品来看，泡椒凤爪作为核心单品，占主营业务收入约50%，在细分市场中保持领先地位并具备突出的品牌效应。2025 年上半年，公司肉制品实现收入7.1亿元，同比增长50.5%；蔬菜制品及其他收入0.5 亿元，同比下降1.6%。其中，二季度肉制品收入为3.6 亿元，同比增长56.9%；蔬菜制品及其他收入0.3 亿元，同比增长17.2%。在稳固泡椒凤爪市场份额的同时，公司加快肉类零食与素食产品布局，推出花生、竹笋等蔬菜制品，进一步丰富产品矩阵以覆盖更多消费群体。原料方面，公司与圣农发展等优质供应商建立战略合作关系，形成稳定的供应保障，助力提升议价能力和成本管控效率。研发方面，公司拥有自主研发中心，将传统四川泡菜工艺与现代“肉制品发酵、保鲜”生物技术相结合，打造差异化产品，形成技术壁垒，从而进一步增强市场竞争力。


　　在渠道结构上，山姆会员店成为公司最亮眼的增长引擎：根据第三方调研数据Q2 单季实现收入大于1 亿元，带动线下主导格局持续强化。山姆的爆品动销强劲：鸭掌月销约为小几千万，6 月初上新的酸汤双萃月销已突破千万，4 月下旬上新的素菜系列月销达大几百万，现已完成下架换新。围绕这一高势能渠道，公司同步推动零食量贩实现50%以上增长，而传统渠道则受结构调整与分流影响出现双位数左右下滑。在此基础上，公司整体仍以线下为主、线上为辅的销售模式（2025 年上半年线下占比超90%）。25H1 线下实现收入7.1 亿元，同比增长42.3%；线上实现收入0.5 亿元，同比增长116%；分季度看，Q2 线下收入3.6 亿元，同比增长49.1%，线上收入0.2 亿元，同比增长153.3%，线上呈现逐季加速态势。公司通过持续的产品迭代与新口味、 新包装研发，叠加会员制商超（以山姆为代表）、零食量贩与电商平台的协同发力，带动全渠道销售占比稳步提升、全国化布局加速推进；线下网络已覆盖全国绝大多数省、自治区和直辖市，直营渠道的快速放量也推高应收款项同比增长109.7%，进一步印证了渠道拓展的成效。


　　全年展望，规模效应和成本控制支撑盈利能力。受益于山姆渠道的持续放量及渠道红利向电商、量贩及其他线下渠道的延伸，根据第三方调研数据2025 年实现营业收入约大十几亿元，同比增长为两位数；实现归母净利润约小几亿元，同比增长两位数。期间，渠道结构调整对毛利率形成一定压制，整体水平有所下滑，但二季度经营质量边际改善趋势明显。毛利率下降主要源于低毛利渠道占比提升，而核心单品鸭爪的实际成本则呈现一定回落，部分对冲了渠道变化带来的压力。随着规模效应逐步释放，以及费用投放趋于理性，公司盈利能力与经营效率均呈向好态势。


　　风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。

□.寇.媛.媛    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司