水羊股份(300740)：Q2净利同增24% 自有高端品牌快速增长

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入25.0 亿元，同比+9.0%；归母净利润1.23 亿元，同比+16.5%；扣非净利润1.21 亿元，同比+1.0％。其中，单Q2 收入14.1 亿元，同比+12.2%，归母净利润0.81 亿元，同比+23.8%，扣非净利润0.79 亿元，同比+20.3%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、自有高端品牌较快增长，代理业务品牌结构优化。①自有品牌：1H25收入10.39 亿元，收入占比进一步提升至42%，其中高端品牌增势强劲，伊菲丹产品端矩阵持续丰富，升级明星单品超级面膜二代市场反馈良好，储备单品精华防晒、rich 面霜高速增长，并孵化身体护理等产品线；渠道端截至1H25 中国区已开设8 家线下直营店，全球网点已覆盖多个国家，新开业法国最大百货公司沙马丽丹门店；RV 完成并表贡献增量；PA 于中国区成功推出4 款新品，1H25 收入高增；英伦男士理容品牌H&B、新锐轻奢美妆品牌VAA 亦快速增长；②代理业务：公司优化品牌结构，聚焦细分品类头部高盈利品牌，其中强生科赴相关品牌已回归正常经营轨道，美斯蒂克明星产品亮白饮表现突出，英国香水品牌AMOUAGE、国民经典护肤品牌大宝1H25 高速增长。


　　2、高客单、高毛利品牌占比提升带动毛利率改善，线上流量成本提升导致销售费率同比提升，盈利能力同比稳健。1H25 毛利率同比+3.1ppt 至64.6%，主因高端品牌收入占比提升。销售费率同比+2.1ppt 至48.9%，主因线上流量成本提升，管理、研发、财务费率同比分别+0.5ppt/+0.4ppt/+0.2ppt 至5.2%/1.7%/1.6%。最终，1H25 公司净利率、扣非净利率同比分别+0.3ppt/-0.4ppt 至4.9%/4.8%。


　　3、自有品牌与CP 品牌双业务驱动，看好公司迈向全球高奢美妆品牌管理集团的广阔前景。展望后续，①自有品牌：EDB 持续强化高奢品牌定位，我们预计伴随产品矩阵和渠道布局持续拓展，有望保持较快增长；PA、H&B 等品牌增势强劲。②代理品牌：公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局、孵化优势品牌。看好公司持续推进高端化、全球化进程，迈向全球高奢美妆品牌管理集团的广阔前景。


　　盈利预测与估值


　　维持25-26 年盈利预测，当前股价对应25-26 年30/25xP/E。维持跑赢行业评级，基于公司高端化、全球化布局顺利，打开中长期成长空间，上调目标价58%至26 元，对应25-26 年33/28xP/E，有13%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司