格力电器(000651)：Q2业绩落地 短期扰动不改长期逻辑

事件：公司 2025 年 H1 实现营业收入973.25 亿元，同比-2.46%，归母净利润144.12 亿元，同比+1.95% ；其中 2025Q2 实现营业收入558.18 亿元，同比-11.99%，归母净利润85.08 亿元，同比-10.07%，不及预期。


　　业绩有所波动。1）主业消费电器25H1 收入762.8 亿元，预计下滑受产品结构与渠道调整共同影响，Q2 行业线上渠道低端机型销售占比大幅增加，格力因产品结构更高，表现相对承压；2）空调出货角度看，产业在线口径，Q2 格力内销/外销分别1635/750 万台，同比+4.8/+6.7%，情况好于报表端；3）海外收入同比+10.2%，自主品牌取得进展，中东/东欧等地市占率超20%。


　　盈利端维系较好水平。1）费率方面：25Q2 公司毛利率29.3%同比-0.5pct，销售/ 管理/ 研发/ 管理费用率分别7.1%/3.1%/4.0%/-2.1% ， 同比-0.3/+0.6/+0.8/-0.9pct，所得税同比有所降低，对应Q2 净利率达15.2%，同比+0.3pcts；2）25H1 合同负债124.0 亿元，同比/环比-12.1/-0.7%，其他流动负债611.2 亿元，同比/环比-1.8/1.3%，维持较高水平。


　　业绩落地后建议理性看待。1）格力长期的竞争优势没有变，中报同样存在积极信号，空调产品为例，差异化产品打造初获成功，格力技术优势正逐步转化销售，报告期内“风不吹人”、“AI 节能”系列翻倍以上增长；2）工业制品及绿色能源/智能装备等业务也开始对整体正向拉动， 分别同比+17.1%/20.9%。3）后续业绩包袱出清后，格力基数压力有所缓解，包括今明年是格力钛反转重要节点，一定程度为后续旺季蓄力。


　　盈利预测：我们预计25-27 年公司营业收入分别同比+1.1%/5.9%/5.6%，归母净利润同比+3.4%/8.4%/7.1%,对应25-27 年PE 分别7.2/6.6/6.2X，后续公司轻装上阵，建议淡化短期扰动，当前高股息率下，公司依旧配置价值凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。

□.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司