伯特利(603596)：核心产品销量高增 EMB进入量产准备阶段

本报告导读：


　　伯特利2025 上半年营业收入同比增长30%，墨西哥伯特利已盈利，电控制动、盘式制动器销量同比高增，新产品EMB 进入量产准备阶段。维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　目标价71.11 元，维持“增持”评级。考虑到公司上半年盈利能力同比略微承压，各项新产品业务拓展、摩洛哥市场拓展仍需投入一定费用，我们小幅下调25-27 年EPS 至 2.45/3.08/3.78 元，考虑到公司制动技术国内领先，给予公司2025 年29 倍PE，目标价71.11 元，维持“增持”评级。


　　伯特利发布2025 半年报，2025 上半年实现收入51.6 亿元，同比+30%；实现归母净利润5.2 亿元，同比+14%；净利率10.2%。其中25Q2 实现收入25.3 亿元，同比+20%，环比-4%；归母净利润2.5 亿元，同比+2%，环比-7%；净利率10.2%，同比-1.7pcts，环比持平。


　　2025 上半年核心产品智能电控、盘式制动器销量分别同比增长43%、29%。市场开拓情况同比向好，2025 上半年新定点项目282项，同比增长44%；2025 上半年新定点项目年化收益预计为42 亿元。新技术进展顺利。EMB 和悬架新产品研发进展顺利，正在进行量产前准备工作。公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。


　　WCBS1.5 在多个客户项目上批量供货；WCBS2.0 成功在多个项目上实现批量供货；轻量化铸铝固定式卡钳总成，成功在多个项目上实现批量供货。此外，根据2025 年7 月15 日公告，公司与厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司共同投资设立共青城伯金创业投资合伙企业，主要用于投资中国境内外人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴领域具有高成长的未上市企业股权，以及新三板已挂牌、股权类基金份额。


　　发布长期员工持股计划，有利于公司核心人员团队稳定和业务的长期发展。2025 年7 月31 日公司公告了2025 年第一期员工持股计划（草案），本次员工计划覆盖核心技术（业务）骨干、中层管理人员（≤258 人），合计不超过180 万股，占公司当前总股本的0.3%，员工受让价格为24.97 元/ 股， 预计25-30 年费用摊销分别416/998/998/831/515/233 万元。


　　风险提示：智能驾驶不及预期、技术研发不及预期、全球汽车景气度下行、原材料涨价

□.刘.一.鸣./.石.佳.艺    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司