中国重汽(000951)：出口业务仍有潜力 国内受益以旧换新

本报告导读：


　　中国重汽发布2025 年半年报，营收及归母净利润均同比上升，继续看好公司随重汽集团的出口业务，以及国内以旧换新的潜力。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，上调目标价至21.46 元。我们继续看好中国重汽出口、内需的成长逻辑。预计公司2025/26/27 年EPS 分别为1.34（+0.12）/1.40（+0.08）/1.54（+0.07）元。考虑到公司为行业龙头，参考可比公司，给予公司2025 年16 倍PE，对应目标价为21.46 元（原为20.69 元），维持“增持”评级。


　　公司发布2025 年半年报，营收及归母净利润均同比上升。2025 年上半年公司实现营收261.6 亿元，同比+7.2%，归母净利润6.7 亿元，同比+8.1%；其中，公司25Q2 实现营收132.5 亿元，同比+2.2%，环比+2.7%，归母净利润3.6 亿元，同比+4.0%，环比+15.4%。25Q2毛利率为7.9%，同比+0.8pct，环比+0.9pct，净利率为3.9%，同比+0.2pct，环比+0.5pct，ROE 为2.3%，同比持平，环比+0.3pct。


　　出口业务仍有增长潜力。根据中国重汽2025 年中报，公司海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口优势稳固，市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一。2025H1 国产重卡出口15.56 万台，同比增长约3%。我们认为，考虑到重卡出口国别的结构特性，中国重汽对新兴市场的出口增长潜力仍然较大。


　　在集团出口等业务的带动下，中国重汽车桥子公司2025H1 营收达到42 亿，净利润5.37 亿，同比增长20%左右，对公司业绩的支撑明显。


　　国内业务有望受益于以旧换新。国产重卡2025 年上半年累计销量53.9 万台，同比增长7%；其中六月单月销量9.8 万台，同比增长37%，环比增长10%。我们认为，截止到5 月底，几乎所有省市自治区的货车以旧换新细则都已完成落地，对重卡新车购置需求的促进作用进一步显现。随着中重型货车以旧换新政策在各个地区的陆续发力，下半年有望继续带动国内重卡销量。此外，中国重汽在新能源领域表现突出，市占率不断提升，增速好于行业水平。


　　风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.予.名    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司