中国人寿(601628)2025年半年报点评：分红险转型成效渐显 银保价值贡献明显提升

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　　中国人寿发布2025 年半年报，2025H1 公司NBV 为285.46 亿元，可比口径下同比+20.3%；归母净利润为409.31 亿，同比+6.9%；年化净、总投资收益率分别为2.78%、3.29%，同比分别-0.25PCT、-0.30PCT。


　　NBV 增速边际抬升，银保等渠道的价值贡献显著提升1）2025H1 公司实现NBV 285.46 亿元，可比口径下同比+20.3%（2025Q1 为+4.8%）。


　　公司的NBV 增速边际抬升，主要得益于新单保费增速提升。2025H1 公司的新单保费同比+0.6%，其中2025Q1/2025Q2 同比分别-4.5%/+12.5%；2025H1 公司的NBVMargin 为17.7%，同比+2.9PCT。分渠道来看，2025H1 公司个险渠道、银保等其他渠道的NBV 分别为243.37、42.09 亿元，同比分别+9.5%、+178.7%，银保等渠道的NBV 贡献水平有所提升。2）从分红险的转型成效来看，2025H1 在公司的个险渠道首年期交保费中，浮动收益型产品的比重超50%，产品转型成效正在逐步显现。


　　3）截至2025H1，公司EV 为1.48 万亿元，较2024 年末+5.5%，主要得益于内含价值预期回报、新业务价值、市场价值及其他调整等带来的正贡献。


　　净利润增速边际放缓，净资产环比出现下降


　　1）2025H1 公司实现归母净利润409.31 亿元，同比+6.9%，其中2025Q1/2025Q2 同比分别+39.5%/-31.2%，净利润增速边际放缓主要系利率波动导致2025Q2 保险服务费用同比+41.6%。2）2025H1 公司实现净投资收益960.67 亿元，同比+4.0%；总投资收益为1275.06 亿元，同比+4.2%；年化净、总投资收益率分别为2.78%、3.29%，同比分别-0.25PCT、-0.30PCT，公允价值变动损益大幅减少导致公司的总投资收益率同比出现下降。3）截至2025H1，公司的归母净资产为5236.19 亿元，较2024年末+2.7%，较2025Q1 末-1.7%，长端利率阶段性下行导致净资产边际下降。


　　投资建议：维持中国人寿“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1085/1226/1416 亿，对应增速分别为+1.5%/+13.0%/+15.5%。鉴于公司负债端相对稳健以及资产端的弹性更大，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。

□.刘.雨.辰./.朱.丽.芳    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司