科锐国际(300662)：核心业务高增长 AI赋能开启第二增长曲线

公司2025 年上半年业绩高速增长，扣非净利润同比翻倍，符合市场预期。公司2025 年上半年实现营业收入70.75 亿元，同比增长27.67%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长46.96%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长50.08%。2025 年第二季度，公司实现营业收入37.72 亿元，同比增长29.99%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长51.26%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长20.98%。报告期内，公司为客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7,864 人，灵活用工业务累计派出292,001 人次。


　　同时，公司持续深化AI-First 战略，加速AI 技术与业务场景融合，发布了CRE 1.1 模型与Match System 2.1 系统，旗下禾蛙平台推出覆盖招聘全链路的9 大智能体，技术赋能成效显著。


　　灵活用工作为核心引擎增长强劲，招聘业务回暖趋势确立，海外业务复苏向好。灵活用工业务全年收入67.36 亿元，同比增长29.31%，是公司增长的核心引擎。公司聚焦高附加值技术研发类岗位，该类岗位在职结构占比提升至70.79%，并战略性拓展“独立顾问及兼职专家”等高毛利业务，以应对大客户占比提升带来的毛利率压力。招聘类业务（中高端人才访寻与RPO）合计收入同比增长6.20%，其中招聘流程外包（RPO）业务收入同比增长26.84%，业务呈现明显回暖向好态势。海外业务实现收入12.15 亿元，同比增速由负转正达5.10%，盈利能力增强。公司依托The IN Group 等海外子公司，推出“全球化招聘专家派驻”等方案，有望持续受益于中企出海浪潮。


　　技术创新驱动智能化升级，禾蛙平台规模与效率双升。公司坚持“AI-First”战略，上半年技术总投入0.65 亿元。公司持续迭代招聘领域语言模型CRE 与智能匹配系统MatchSystem，发布了CRE 1.1 模型和Match System 2.1。禾蛙平台AI 应用深化与规模效应凸显，运营岗位突破3.7 万个，人选推荐量超20 万人次，环比24 年下半年提升180%。


　　平台生态规模增长显著，新增注册合作伙伴同比增长35%，新增注册交付顾问同比增长111%。7 月，禾蛙推出覆盖招聘全链路的9 大智能体，结合“蛙贝”线上治理体系，有望通过AI 驱动的效率革命和生态协同，进一步提升平台变现能力。


　　维持“买入”评级。我们认为公司核心业务增长稳健，招聘业务与海外业务均出现复苏拐点，AI 赋能有望打开第二增长曲线。我们上调25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.99/3.66/4.62 亿元（原值2.77/3.31/4.14 亿元），当前股价对应25-27年PE 为22/18/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司