上声电子(688533)：25Q2盈利回升 全场景声场方案落地推进

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 营收13.67 亿元，同比+10.35%；归母净利润0.85 亿元，同比-23.96%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比-11.11%；其中2025Q2 营收7.31 亿元，同比+14.03%，环比+14.85%；归母净利润0.57 亿元，同比+8.34%，环比+110.40%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+17.57%，环比+129.59%。


　　营收平稳增长 盈利能力保持稳健。1）收入端：2025Q2 营收7.31 亿元，同比+14.03%，环比+14.85%。公司主要客户中，理想/蔚来/赛力斯2025Q2 销量分别同比+2.30%/+25.59%/+7.96%，环比+19.61%/+71.18%/121.67%，蔚来销量同环比、赛力斯销量环比快速增长，驱动公司收入增长；2）利润端：


　　2025Q2 归母净利润0.57 亿元，同比+8.34%，环比+110.40%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+17.57%，环比+129.59%。2025Q2 毛利率为19.95%，同比-4.95pct，环比-0.68pct，归母净利率为7.87%，同比-0.41pct，环比+3.57pct。


　　国内整车市场价格竞争加剧导致上游供应链承压，叠加新建工厂投入运营处于产能爬坡期，共同导致公司毛利率承压；3）费用端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/6.68%/5.40%/-3.05%，同比分别+0.57/-0.76/-0.30/-3.35pct，环比分别+0.38/-1.17/-1.70/-2.46pct。财务费用率同比下滑明显，主要系欧元汇率上升，产生大量汇兑收益所致。


　　深化纯数字音频技术链布局 推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53 扬声器配置，搭配4000W 大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。


　　产线升级加速推进 智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。公司合肥新工厂于2024 年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。


　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027 年营收32.56/38.44/43.73 亿元，归母净利2.46/3.63/4.63 亿元，EPS 为1.51/2.23/2.84 元。对应2025 年8 月29 日29.42元/股收盘价，PE 分别19/13/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司