海尔智家(600690)：业绩表现亮眼 经营质量持续提升

事件：公司 2025 年 H1 实现营业收入1564.9 亿元，同比+10.22%，归母净利润 120.3 亿元，同比+15.59%；其中 2025Q2 实现营业收入 773.8 亿元，同比10.39%，归母净利润65.5 亿元，同比16.02%，业绩超预期。


　　内销表现稳健。1）25H1 公司内销收入同比+8.8%，在外部竞争&需求扰动下仍有稳健表现；2）主要品类零售端份额提升，据Gfk，海尔内销冰箱/洗衣机/空调线下份额分别同比+2.3/1.5/1.2pct，线上+0.4/0.9/0.9pct；3）分品牌看，海尔主品牌基本盘稳固，高端卡萨帝持续引领，营收同比+20%，Leader精准差异化定位，期间成功打造三筒洗衣机等爆品，营收同比+15%。


　　海外进程顺利，新兴市场持续高增。1）25H1 海外收入790.8 亿元，同比+11.7%，北美市场收入保持增长，其他区域欧洲/南亚/澳新/东南亚/中东非营收180/87/33/41/24 亿元，同比+24.1%/32.5%/1.0%/18.3%/65.4%；2）于欧美市场，公司运营持续提效，对冲外部扰动，不仅欧洲CCR 并购整合后核心业务重回增长区间，北美市场高端品牌更是实现双位数同比增长。


　　数字化改革持续深化，运营效率持续提升。公司持续推进数字库存、数字营销等改革，目前已在空调品类率先显现效果，存货周转天数-17%，后面逐步向其他品类&区县层面推广；同时可以看到H1 抖音/小红书等平台品牌主动搜索高双位数增长，整体用户触达&交互能力提升，品牌声量持续打造。


　　季度盈利新高，首次增加中期分红。25Q2 公司毛利率28.4%，同比+0.11pct，销售/管理费用率分别10.6%/4.4%，同比-0.17/+0.03pct；对应Q2 归母净利率8.5%，同比+0.41pct；此外公司拟派25 亿元，首次进行中期分红。


　　盈利预测：预计25-27 年公司营业收入分别同比+11.0%/5.6%/5.5%，归母净利润同比+13.7%/11.9%/10.6%，对应25-27 年PE 分别11.6/10.3/9.3，考虑公司运营价值链持续优化，当前配置价值凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外政策风险。

□.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司