有友食品(603697)：盈利优化 成长势能显著

本报告导读：


　　公司2025Q2 收入增长继续加速，单季度净利率同比环比均实现提升，会员制商超渠道放量成效显现，持续成长可期。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2025-2027年EPS预测分别为0.49、0.60、0.70 元，参考可比公司，考虑公司业绩加速成长趋势较显著，给予2025 年35XPE，目标价17.2 元。


　　2025Q2 收入及利润符合此前业绩预告中枢。公司2025H1 实现营收7.71 亿元、同比+45.59%，归母净利1.08 亿元、同比+42.47%，扣非净利0.93 亿元、同比+52.51%；对应2025Q2 单季实现营收3.88 亿元、同比+52.45%，归母净利0.58 亿元、同比+77.03%，扣非净利0.49亿元、同比+87.86%。2025Q2 收入和净利润绝对额环比Q1 提升。


　　禽类制品成长，多渠道高增。2025Q2 分品类看，肉制品/蔬菜制品等其他收入分别为3.58/0.29 亿元，分别同比+56.9%/+17.2%；其中肉制品中，禽类制品/畜类制品收入分别为3.34/0.24 亿元，分别同比+63.5%/+0.7%。分渠道看，线上/线下收入分别为0.24/3.63 亿元，分别同比+153.3%/+49.1%。禽类制品高增、线下渠道贡献核心增量预计主要受山姆渠道脱骨鸭掌驱动以及量贩零食渠道开拓。2025Q2 毛利率同比-2.2pct 至28.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.1/-1.1/-0.2/0.0pct 至8.0%/3.2%/0.3%/0.0%，毛利率和销售费率均下降预计或与会员制商超渠道低毛利、低费率的属性相关，毛销差实现扩张，净利率同比+2.1pct 至15.0%，盈利明显优化。


　　山姆渠道表现优异，驱动持续成长。山姆已上线肉制品新品“酸汤双脆”，在脱骨鸭掌大单品标杆效应下，我们预计有望贡献收入增量。


　　公司开创性突破会员制零售体系，建立与头部渠道的合作，同时深化主流零食量贩渠道渗透、加速电商运营模式迭代，强化社交电商全域运营，我们认为渠道突破之下，叠加公司研发各类新型泡卤风味零食、拓展产品矩阵，销售规模持续成长值得期待。


　　风险提示：原材料价格波动、新产品及新渠道拓展不及预期。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司