海天味业(603288)：业绩稳增彰显龙头韧性 员工持股计划强化激励

事件：2025H1 公司实现总收入/归母净利润分别为152.30/39.14 亿元，分别同比+8%/+13%；2025Q2 总收入/归母净利润分别为69.15/17.12 亿元，分别同比+7%/+12%，业绩整体符合预期，彰显龙头韧性。另外，公司发布2025年员工持股计划（草案）。


　　生产精益化下毛利率持续提升，费率保持稳定。2025Q2 毛利率/净利率分别为40.21%/24.80%，分别同比+3.9/+1.0pcts。1）毛利率提升主要系原料市价下降与生产效率提升。2）2025Q2 销售/管理费用分别为6.95%/2.30%，分别同比+0.3/+0.2pcts，上半年公司推出较多营销宣传活动，加大年轻群体中品牌曝光度，收入增长下费用比率整体保持稳定。


　　健康产品表现较好，品类拓展有效推进。2025H1/Q2 酱油收入为分别为79.28/35.08 亿元，分别同比+9%/+10%，有机、薄盐酱油等健康系列产品增长，同时终端数字化推广增加有效。2025H1/Q2 蚝油收入分别为25.02/11.43 亿元，分别同比+8%/+10%，主要系健康系列产品增长叠加产品升级，部分渠道渗透率提高。2025H1/Q2 调味酱收入分别为16.26/7.13 亿元，分别同比+12%/10%，主要系公司推出特色风味产品以满足区域城市需求。2025H1/Q2 其他收入分别为25.06/12.17 亿元，分别同比+17%/+13%，复合酱、调味汁等新产品表现较好。


　　线上渠道增速亮眼，华东区域相对更快。1）渠道方面，2025Q2 线下/线上渠道收入分别为61.55/4.25 亿元，分别同比+9%/+35%，线上渠道表现较亮眼，线下渠道保持稳增。2）区域方面，2025Q2 东部/南部/中部/北部/西部收入增速分别为+13%/+11%/+11%/+11%/+6%，东部地区增速略快。


　　发布员工持股计划草案，强化组织激励。1）持股计划参与人员合计不超过800 人，其中董高监总持股比例合计不超过15%。2）股票来源为回购A 股股票，不超过总股本10%；资金来源为公司提取的激励基金1.84 亿元，受让价格为36.87 元/股，回购账户受让股票合计为500 万股。3）业绩考核指标为2025 年归母净利润同增不低于10.8%。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为71.02/77.51/84.49亿元，EPS 分别为1.21/1.32/1.44 元，对应PE 为34/31/29 倍，公司具备较强的抵御行业周期与抗风险能力，维持“增持”评级。


　　风险提示：餐饮渠道低迷时间持续；复调产品推广不及预期；食品安全风险。

□.于.佳.琦./.田.地./.肖.燕.南    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司