浙能电力(600023)：2Q25归母净利润同比转增 售电度电盈利同环比好转

投资要点：


　　事件：公司发布了2025 年半年度报告，1H2025 公司实现营业收入354.72亿元，同比下降11.68%；归属于母公司股东的净利润35.12 亿元，同比下降10.57%。分季度看，2Q2025 单季度营业收入178.7 亿元，同比下降11.28%；归属于母公司股东的净利润24.37 亿元，同比增长15.42%。


　　2Q25 归母净利润同比转增，上半年业绩降幅明显收窄：1H2025，公司营业收入同比下降11.68%，主要系受电价下降及对外销售的光伏产品收入下降影响。1H2025，公司归母净利润同比下降10.57%，降幅较一季度明显收窄（1Q2025 归母净利润同比下降40.81%）。受益于市场煤价的持续下行以及成本管控，2Q2025 公司归母净利润同比转增，对应同比增长15.42%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元人民币（含税），拟派发现金红利6.7 亿元（含税），占本半年度归属于上市公司股东净利润的19.09%。


　　上半年售电毛利率略增0.68pct，2Q2025 售电度电盈利同环比好转：


　　1H2025，公司上网电量746.98 亿千瓦时，同比上涨4.57%。主要系受益于浙江全社会用电量增长，以及六横二期3、4 号机分别于2024 年7 月及2024 年11 月投产。1H2025，公司售电收入287.65 亿元，相较于去年同期下降7.21%，主要系受电价因素影响。上半年售电毛利率达到10.96%，同比增加0.68pct。


　　2Q2025，公司上网电量380.96 亿千瓦时，同比上涨8.67%，测算2Q2025 售电板块的度电毛利（参考半年报售电收入占比、售电成本占比测算）为0.056 元/kwh，同比提高0.003 元/kwh，环比提高0.028 元/kwh，2Q2025 公司售电度电盈利同环比好转。


　　上半年光伏产品拖累业绩表现，前瞻性布局核聚变领域抢占先发优势：中来股份因在考核期（2022-2024）内未完成业绩承诺，需补偿现金1.48 亿元。


　　目前已签署补偿协议，承诺2027 年12 月31 日前以现金方式支付完毕全部业绩补偿款及利息。1H2025，光伏产品销售收入14.63 亿元，同比下降48.51%；毛利-2.66 亿元，同比下降290.47%；毛利率为-18.19%。此外，公司前瞻性布局未来能源，投资中国聚变能源有限公司，进入核聚变领域。参股三门核电三期完成核准，金七门核电站1 号机组浇筑核岛第一灌混凝土。


　　盈利预测与投资建议：我们调整煤价、光伏产品的假设，预计公司25-27年归母净利润分别为67.45、77.02、77.46 亿元（25-27 年原值70.20、79.55、80.48 亿元），对应PE 分别为10.1、8.8 和8.8 倍，维持“持有”评级。


　　风险提示：宏观经济下行导致用电需求下降的风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；中来股份业务发展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.严.家.源./.闫.燕.燕    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司