博俊科技(300926)：优质客户及产能保障 收入规模效应促进盈利实现较高增长

受益于主要客户及车型放量，2 季度公司业绩增长强劲。公司上半年营业收入25.12亿元，同比增长45.8%；归母净利润3.52 亿元，同比增长52.0%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长51.7%。2 季度营业收入14.12 亿元，同比增长52.7%，环比增长28.4%；归母净利润2.03 亿元，同比增长55.0%，环比增长36.0%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长49.8%，环比增长35.4%。得益于赛力斯、吉利、小鹏等主要客户及相关配套车型放量，2 季度公司业绩实现强劲增长。


　　规模效应下费用率下降，公司净利率逆势提升，预计行业价格战对公司盈利能力影响相对可控。上半年公司毛利率25.5%，同比下降2.1 个百分点；2 季度毛利率25.1%，同比下降4.1 个百分点，环比下降0.8 个百分点，我们认为公司2 季度毛利率下降与车企年降主要体现在2 季度有关。由于收入端同比增长45.8%，收入规模效应下上半年及2 季度费用率分别同比下降1.4、1.6 个百分点，带动公司上半年及2 季度净利率分别同比提升0.6、0.2 个百分点。下半年赛力斯、理想等中高端新能源客户仍然处于强产品周期，叠加规模效应随营收增长持续释放，预计行业价格战对公司盈利能力影响相对可控。


　　客户端、技术端、产能端共振，未来较高增长仍然可期。我们认为公司在客户端、技术端、产能端均具备较强的增长潜力：客户端，公司与赛力斯、理想、吉利、比亚迪等头部车企建立了紧密的合作关系，并成功拓展小鹏、零跑等新客户，预计问界M8/新款M7、小鹏MONA M03、零跑B/C 系列等车型将为公司持续贡献增量；技术端，公司具备冲压、焊接、注塑、热成型、机加工、一体化压铸等全套车身生产工艺，能够为客户提供一站式解决方案，2025 年公司一体化压铸及高压铸铝项目将进入产能释放阶段，有望进一步提升公司单车配套价值，打开新增长空间；产能端，公司产能布局覆盖长三角、珠三角、京津冀、西南地区等汽车产业集群，2025年在常州、金华新设子公司服务吉利、零跑等客户，预计优质的客户资源、产品线扩张及产能布局持续完善将为公司业务规模及盈利水平维持快速增长提供保障。


　　预测2025-2027 年EPS 分别为1.98、2.59、3.38 元，维持可比公司2025 年PE 平均估值17 倍，目标价33.66 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、主要客户销量低于预期、原材料价格上涨影

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司