浙能电力(600023)：成本下行弹性释放 Q2业绩逆势增长

事件：公司发布2025 年中报。报告期内，公司实现营业收入354.72 亿元，同比减少11.68%；归母净利润35.12 亿元，同比减少10.57%；基本每股收益0.26 元，同比减少10.34%。Q2 单季实现营业收入178.7 亿元，同比减少11.28%；归母净利润24.37 亿元，同比增长15.42%。主要系浙江省电价降低影响公司盈利。


　　煤价下行&电量提升，对冲电价下滑，Q2 盈利弹性释放。电量方面，公司2025年上半年完成发电量788.48 亿千瓦时，上网电量746.98 亿千瓦时，同比分别上涨4.48%和4.57%，主要系浙江省全社会用电量持续增长以及浙能中煤舟山煤电2024 年下半年投产带动发电量增加。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量782.24、0.07、6.18 亿千瓦时，同比分别+3.8%、-8.7%、+365.8%；上网电量分别为740.80、0.06 以及6.12 亿千瓦时，同比分别+3.9%、-13.7%、+387.1%。25Q2 公司发电量增长明显，总体发电量402.58 亿千瓦时，上网电量380.96 亿千瓦时，同比分别+8.45%/+8.67%。其中，火电、风电、光伏分别完成发电量398.41、0.03、4.14 亿千瓦时，同比分别+7.6%、-11.4%、+429.3%；上网电量分别为376.80、0.03 以及4.12 亿千瓦时，同比分别+7.72%、-11.4%、+463.4%。电价方面，公司发电业务主要集中在浙江省，2025 年度浙江中长期电力交易加权均价412.39 元/兆瓦时，较2024 年度交易均价降低约50 元/兆瓦时，公司电价整体承压。成本方面，今年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤（5500k）Q2 均价下降至642 元/吨，同比下降211元/吨，-24.7%；环比下降91 元/吨，-12.5%。


　　投资收益同比下滑，影响利润贡献。2025 上半年公司投资收益20.78 亿元，同比降低5.34 亿元；长期股权投资收益17.13 亿元，同比降低5.37 亿元；其中核电企业投资收益8.14 亿，同比降低0.19 亿元。公司投资收益下滑主要系煤电企业投资收益降低，对于淮浙煤电、国能浙江宁海发电以及杭州华电半山发电等企业的投资收益下滑最为显著。截至2025 上半年，公司长期股权投资余额为373.87 亿元，占期末总资产的比例为23.72%，继续增加对火电及核电参股企业的投资。


　　发布半年度利润分配方案，彰显回报股东意愿。公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利0.5 元（含税）。截至2025 年6 月30 日，公司总股本134 亿股，以此计算合计拟派发现金红利6.7 亿元（含税），占本半年度归属于上市公司股东净利润的比例为19.09%。


　　投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，公司自身财务状况良好，受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2025-2027 年营业收入分别为867.97/903.09/919.55 亿元，同比-1.4%/+4.0%/+1.8%；归母净利分别为68.38/78.95/84.81 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.59/0.63 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为10.1/8.7/8.1 倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。

□.张.津.铭./.高.紫.明./.刘.力.钰./.张.卓.然./.鲁.昊    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司