珀莱雅(603605)：2025H1业绩稳健增长 稳步打造多品牌矩阵

业绩稳健增长，盈利能力进一步提升。公司2025H1 实现收入53.6 亿元（yoy+7.2%），归母净利润8.0 亿元（（yoy+13.8%），经营性现金流12.9亿元（yoy+95.34%）。2025Q2 实现收入30.0 亿元（同比+6.5%，环比+27.3%）；归母净利润4.1 亿（同比+2.4%，环比+4.6%）；扣非归母净利润3.9 亿（同比+1.2%，环比+3.4%）。盈利能力方面，2025H1 毛利率为73.4%（+3.6pcts），毛利率上涨主要系降本增效显著：①客单价进一步提升；②运费费率下降，买赠机制优化；③采购议价能力提升。费用率方面，销售/管理/研发费用率49.6%/3.3%/1.8%（同比+2.8/-0.2/-0.1pcts），综合带动公司归母净利率同增0.9pcts 至14.9%。


　　主品牌稳步提升品牌力，子品牌聚焦细分赛道贡献增量。2025 上半年分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：收入39.79 亿元（yoy-0.08%），占比74.3%。


　　品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美融合及护肤型底妆四大方向升级产品矩阵，如4 月上新美白特证的双抗系列产品，防晒“超膜银管”聚焦防晒+修护功效，结合代言人宣传实现高曝光，稳步提升品牌力；2）彩棠：


　　收入7.05 亿元（yoy+21.11%），聚焦中式美学，强化底妆产品线，稳固现有爆款单品（如妆前乳、修容盘、彩妆系列），并扩充新品（如粉膏、蜜粉饼等），对新锐白领人群，二线城市高消费人群等持续扩展渗透；3）OR：


　　收入2.79 亿元（yoy+102.52%），加大洗发线大单品渗透并重点布局防脱精华，天猫/抖音渠道上半年均实现亮眼增长；4）其他：悦芙媞收入1.66亿元（yoy+3.31%）；原色波塔收入0.97 亿元（yoy+80.18%）。


　　线上加强精细化运营，线下协同提升品牌形象。2025 上半年分渠道来看：


　　1）线上：实现收入51.09 亿元（yoy+9.17%），其中直营39.05 亿元（yoy+4.87%），分销12.04 亿元（yoy+25.91%）。优化货品策略，天猫渠道加强会员运营管理，抖音平台通过差异化的内容矩阵带动销售，优化达播结构，合作更多肩腰部达人；2）线下：实现收入2.47 亿元（yoy-21.49%），其中日化渠道1.7 亿元（yoy-23.54%），拓展优质百货渠道，聚焦高端产品线，加强与新型商场集合店的战略合作，协同提升品牌形象。


　　盈利预测与投资建议。公司稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于上半年经营表现，我们调整预计公司2025-2027 年营收分别为117.4/128.0/140.0 亿元，同增分别为8.9%/9.0%/9.4%，归母净利润分别为17.5/19.5/21.5 亿元，同增分别为12.8%/11.3%/10.5%，公司当前市值对应2026 年PE 为17.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

□.萧.灵    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司