粤电力A(000539)：电价显著下滑业绩承压 新能源投产贡献增量

事件：公司发布2025 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入231.41 亿元，同比减少；11归.2母6%净利润 3247.42 万元，同比减少96.4%；基本每股收益0.0062 元，同比减少96.4%。单二季度，实现营业收入125.68 亿元，同比减少5.42%；归母净利润4.15 亿元，同比减少46.52%。公司业绩下滑主要系广东省电价显著下行以及气电燃料成本高企经营亏损。


　　成本下行难抵电价下滑拖累煤电盈利，气电成本高企导致亏损。电价方面，公司2025H1 平均上网电价为480.01 元/千千瓦时，同比下降59.49 元/千千瓦时，降幅11.02%。广东省主营业务营收占比超过95%，2025 年广东省双边协商交易成交均价391.86 元/千千瓦时，同比下降15.84%。成本方面，25H1 公司总燃料成本149.88 亿元，占营业成本的71.07%，燃料成本同比下降19.44 亿元，降幅11.48%。但煤价下跌难抵电价拖累，且新能源入市逐步落地，广东省内发电机组面临的市场竞争持续加剧，煤电盈利空间持续收窄，气电因高燃料成本经营承压。2025 年上半年公司煤电、气电业务分别实现归母净利润2910 万元、-21790 万元，毛利率分别为6.88%、1.94%，同比降低4.04%、6.79%。电量方面，2025 上半年公司煤电/气电发电量分别为397.55/112.61 亿千瓦时，分别同比-3.91%/-0.04%。


　　新能源装机扩张贡献增量，公司积极布局能源转型项目。2025 年上半年，新能源新增装机投产，带动新能源增量贡献，实现归母净利润1.03 亿元。


　　装机方面，25H1，公司新增风电装机50 万千瓦，风电控股装机容量390万千瓦；新增光伏装机69 万千瓦，光伏控股装机容量457.45 万千瓦。电量方面，25H1 风电/光伏发电量分别为27.26/20.30 亿千瓦时，分别同比+0.89%/+90.61%。公司积极布局能源转型项目，在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量91.5 万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目20 万千瓦；完成决策拟建的项目67.2 万千瓦。


　　投资建议。由于广东电价下跌趋势超预期，拖累公司业绩，故我们下调盈利预测。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入568.95/632.93/682.80亿元，实现-0.5%/11.2%/7.9%增长；归母净利润实现6.84/11.83/14.63亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.13/0.23/0.28 元/股，对应PE 分别为35.9/20.8/16.8 倍，考虑到当下煤价成本持续下跌，后续电价有望触底反弹，静待盈利改善，维持“买入”评级。


　　风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。

□.张.津.铭./.高.紫.明./.刘.力.钰./.张.卓.然./.鲁.昊    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司