海天味业(603288)：业绩韧性强 主业稳健增长

营业收入152.30 亿元（同增8%），归母净利润39.14 亿元（同增13%），扣非净利润38.17 亿元（同增15%）。2025Q2总营业收入69.15 亿元（同增7%），归母净利润17.12 亿元（同增12%），扣非净利润16.69 亿元（同增14%）。


　　投资要点


　　原材料下行利好毛利，费用投放维持稳定


　　2025Q2 毛利率同增4pct 至40.21%，主要系原材料价格下降所致，预计全年毛利率延续优化趋势，销售/管理费用率分别同增0.3pct/0.2pct 至6.95%/2.30%，费用投放相对稳定，净利率同增1pct 至24.80%，盈利能力同比优化。


　　调味品稳健增长，渠道布局持续优化


　　产品端，2025Q2 酱油营收35.08 亿元（同增10%），公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2025Q2 蚝油/调味酱/其他产品营收分别为11.43/7.13/12.17 亿元，分别同增10%/10%/13%，公司计划持续加大费投与促销力度，围绕精简配料表延伸系列化产品开发。渠道端，2025Q2 线下渠道营收61.55 亿元（同增9%），截至2025Q2 末，公司经销商数量共6681 家，较年初净减少26 家，公司推进经销商汰换，优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对BC 超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q2 线上渠道营收4.25 亿元（同增35%），强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。


　　推出员工持股计划，业绩目标制定合理


　　公司推出 2025 年A 股员工持股计划，对象为对公司业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，合计不超800 人，资金来源为公司提取的激励基金、股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票，业绩考核指标为2025 年归母净利润同增不低于10.8%，目标制定合理，员工持股计划推出进一步激发员工积极性，反映公司发展信心。


　　盈利预测


　　公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前　　公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.22/1.34/1.45（前值为1.27/1.41/1.54）元，当前股价对应PE 分别为34/31/29 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司