新凤鸣(603225)：二季度归母净利同环比提升 涤纶长丝供需改善

公司二季度归母净利润同环比提升。2025 年上半年营收334.9 亿元（同比+7.1%），归母净利润7.1 亿元（同比+17.3%）；其中二季度单季营收189.3亿元（同比+12.6%，环比+30.1%），归母净利润4.0 亿元（同比+22.2%，环比+31.4%），扣非归母净利润4.0 亿元（同比+29.4%，环比+53.6%），业绩环比显著修复，部分受益于新增产能释放及下游需求增长。


　　二季度公司涤纶长丝销量同环比提升。2025 年上半年公司POY/FDY/DTY 不含税平均售价6194/6484/8094 元/ 吨（ 同比-10%/-17%/-8% ） ； 毛利率7.2%/6.5%/7.6%（同比+2.2/-5.2/+0.3 pct ）。成本端， 主要原材料PX/PTA/MEG 不含税采购价为6,077/4,267/3,995 元/ 吨（ 同比-19%/-18%/+1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。内需方面，2025 年上半年服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长3.1%，带动涤纶长丝表观需求量提升5.4%；外需方面，上半年涤纶长丝出口量为176.5 万吨，同比增长14.2%。二季度公司涤纶长丝POY/FDY/DTY 销量分别为144.43/44.57/25.46 万吨（同比+16%/+20%/+32%，环比+49%/+65%/+38%），需求回暖带动销量显著回升。目前公司拥有涤纶长丝产能845 万吨，国内市占率超15%，稳居行业第二，规模优势进一步巩固。


　　PTA 产能持续增长，上半年毛利率略提升。公司PTA 产能770 万吨，大部分作为原料自供。二季度PTA 销量59.5 万吨（同比+414%，环比+21%）。2025年上半年毛利率为1.3%（同比+0.3 pct），不含税平均售价为4277 元/吨（同比-18%）。未来PTA 上游PX 产能提升，PTA 落后产能出清，格局优化，低成本PTA 龙头企业盈利有望回升。公司稳步推进PTA 建设项目，确保原材料稳定供应，预计到2025 年年底PTA 总产能将突破1000 万吨。


　　公司涤纶短纤毛利率同比提升。公司涤纶短纤产能为120 万吨，国内首位。


　　2025 年上半年毛利率为6.7%（同比+5.8 pct），不含税平均售价6132 元/吨（同比-6%）。二季度短纤销量34.4 万吨（同比+3%，环比+17%），实现同环比增长，短纤业务通过开拓市场、释放产能、改进工艺，效益实现稳步提升。


　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。


　　投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，具备较强的市场竞争力和成本控制能力， 我们维持公司2025-2027 年公司归母净利润预测为13.55/13.72/14.26 亿元，对应EPS 为0.89/0.90/0.93 元，当前股价对应PE 为16.9/16.7/16.1 X，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.余.双.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司