新国都(300130)：利润端短期承压 看好全球化布局下软硬双轮驱动发展

公司披露2025 年中报：25H1 营收15.27 亿元，同比-3.17%；归母净利润2.75亿元，同比-38.61%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比-38.90%。其中25Q2 营收8.26 亿元，同比+3.93%，归母净利润1.19 亿元，同比-47.77%。


　　Q2 跨境支付交易金额环比高增，支付产品海外市场增长势头良好：1、收单及增值服务2025 年上半年营收9.45 亿元，同比下降13%。（1）国内收单与场景数字化服务：25H1 嘉联支付累计处理交易流水约7218 亿元，与去年同期相比基本持平，实现营业收入9.49 亿元。（2）跨境支付及境外本地收单：25H1 公司跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，其中二季度环比一季度分别增长169%和272%。公司持续加强旗下跨境支付品牌 PayKKa 的资源投入、产品研发和银行资金渠道建设。2、电子支付产品2025 年上半年营收5.38 亿元，同比增长21%。其中海外市场实现销售收入5.33 亿元，同比增长22%。欧美日海外高端市场上半年营收将近2 亿元，同比增长超过80%。


　　利润短期承压，看好下半年盈利能力持续回升：公司本期计提资产减值1496 万元，主要为公司对子公司长沙法度计提的商誉减值；公司已于2024 年对该子公司计提1.22 亿元减值，结合其经营情况，预计后续减值费用将大幅降低。公司收单及增值业务的收入与毛利率出现下滑，导致公司短期盈利承压，公司整体毛利率下降9 个百分点至34%；收单及增值业务表现主要受到拓展新商户相关策略的影响，公司提升了营销支持力度并采取更具竞争力的市场措施。此外，公司为推进全球化布局与长期能力建设，持续加大在跨境支付、人工智能等领域的投入，也对净利润带来一定影响。看好公司持续投入下带来的收入弹性及利润释放。


　　筹划香港上市加速海外业务拓展：8 月26 日，公司宣布拟发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，旨在深化公司全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化资本运作平台，拓宽多元化融资渠道，有效增强公司全球资源配置能力和国际市场竞争能力，助力公司深度参与全球数字支付生态系统建设。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到线下收单交易流水复苏不及预期，下调公司25-26年营收预测至33.87/38.47 亿元，较上次预测-15%/-15%，新增27 年营收预测值43.71 亿元。考虑到公司在跨境支付、人工智能等创新领域的资源投入持续加大，下调25-26 年归母净利润至7.21/8.39 亿元，较上次预测-14%/-16%，新增27 年归母净利润预测值9.76 亿元，对应PE 分别25x/22x/19x。公司海内外收单业务费率有望进一步提升，结合公司全球化战略及AI 业务布局，我们认为公司业绩有望在未来实现较快增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：收单费率上涨不及预期，AI 发展不及预期，海外营商环境变化风险。

□.施.鑫.展./.白.玥    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司