海天味业(603288)：主业稳健增长 盈利能力持续提升

事件：公司2025H1 实现收入152.30 亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；实现扣非后归母净利润38.17 亿元，同比增长14.77%。其中2025Q2 实现收入69.15 亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润17.12 亿元，同比增长11.57%；实现扣非后归母净利润16.69 亿元，同比增长13.93%。公司中期每股分红0.26 元，股利支付率为38.80%。


　　Q2 调味品主业稳健增长，三大品类齐发力。2024Q2 公司调味品收入为65.80 亿元，同比增长10.59%。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为35.08、11.43、7.13、12.17 亿元，同比分别增长10.35%、9.77%、9.62%、12.69%。分渠道看，Q2 线下、线上分别实现收入61.55、4.25 亿元，同比分别增长9.23%、35.05%，线上渠道增长强劲。分区域看，Q2 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入12.20、14.54、14.19、16.64、8.23 亿元，同比分别增长12.81%、11.31%、10.54%、10.82%、5.96%。2025H1 公司调味品收入为145.62 亿元，同比增长10.45%。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为79.28、25.02、16.26、25.06亿元，同比分别增长9.14%、7.74%、12.01%、16.73%。分渠道看，2025H1 线下、线上分别实现收入137.20、8.42 亿元，同比分别增长9.07%、38.97%。分区域看，2025H1 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入28.60、30.23、31.82、36.48、18.49 亿元，同比分别增长13.59%、13.76%、9.06%、8.01%、7.86%。上半年公司经销商净减少26 家至6681 家。


　　毛利率上升，推动盈利能力提升。2025H1 公司毛利率同比提升3.26 个pct 至40.12%；2025Q2 毛利率同比提升3.88 个pct 至40.21%。2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.38、+0.23、+0.01、+0.38 个pct 至6.38%、2.08%、2.70%、-1.39%；Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.35、+0.17、+0.22、+0.60个pct 至6.95%、2.30%、3.24%、-1.69%。综合来看，2025H1 公司归母净利率同比提升1.31 个pct 至25.70%，扣非后归母净利率同比提升1.57 个pct 至25.06%；2025Q2 归母净利率同比提升1.01 个pct 至24.75%，扣非后归母净利率同比提升1.47个pct 至24.14%。


　　盈利预测：公司发布2025 年A 股员工持股计划（草案），业绩考核指标为2025 年归属于母公司的净利润相较于2024 年增长不低于10.8%，彰显出公司稳健增长的信心。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为295.29、323.20、350.64 亿元，同比增长10%、9%、8%，归母净利润分别为70.67、76.92、83.25 亿元，同比增长11%、9%、8%，EPS 分别为1.21、1.31、1.42 元，对应PE 为34.3 倍、31.5 倍、29.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司