格力电器(000651)：2025Q2收入业绩短期承压 海外业务保持双位数增长

事件：2025 年8 月28 日，格力电器发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收976.19 亿元（-2.66%），归母净利润114.12 亿元（+1.95%），扣非归母净利润139.46 亿元（+0.59%）。单季度看，2025Q2 公司实现营收559.80 亿元（-12.11%），归母净利润85.08 亿元（-10.07%），扣非归母净利润82.29 亿元（-11.88%）。


　　2025H1 工业领域业务增速较快，境外收入持续实现双位数增长。1）分业务看：2025H1 公司消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分别达762.79/95.91/3.14/13.10/98.30 亿元，分别同比-5.09/+17.13/+20.90/+16.56/-0.10%，核心业务消费电器小幅下滑，工业制品及绿色能源和智能装备的营收均实现逆势快速增长。2）分地区：


　　2025H1 公司境内/境外主营业务收入分别为711.60/163.35 亿元，分别同比-5.27/+10.19%，境外收入保持双位数增长态势，其中自主品牌占公司出口总额的70%，“一带一路”国家中自主品牌占比更是超85%。


　　2025Q2 净利率实现逆势提升，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：


　　2025Q2 公司毛利率为29.33%（-1.72pct），毛利率略有下滑或系主业空调受行业竞争加剧影响盈利能力短期承压，叠加公司毛利率相对较低的业务收入占比提升所致。2）净利率：2025Q2 净利率为15.36%（+0.78pct），相较毛利率实现逆势提升主系期间费用率整体控制合理所致。3）费用端：


　　2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06/3.10/3.96/-2.14%，同比分别-1.46/+0.63/+0.75/-0.89pct，其中财务费用率优化主系公司汇兑收益增加。


　　主业空调存在结构性亮点，“董明珠健康家”开创渠道新模式。1）产品端：2025H1 公司空调主业持续高质量发展并拥有较多结构性亮点，其中家空板块公司“风不吹人”和“AI 动态节能技术”系列产品销量分别同比+131%、+360%，公司央空则在2025H1 以15%+的市占率蝉联行业第一。


　　2）渠道端：公司突破传统家居卖场模式，推出新型门店“董明珠健康家”；2025 年3 月北京店开业首日销售金额突破8560 万元，随后陆续拓展至郑州、长沙、石家庄等地，其中长沙店开业日成交额超2 亿元，截至2025年8 月25 日“董明珠健康家”全国共落地857 家。


　　投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为342.79/369.42/393.10 亿元，对应EPS 分别为6.12/6.60/7.02 元，当前股价对应PE 分别为7.72/7.16/6.73 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司