捷昌驱动(603583)2025年中报点评：符合市场预期 机器人业务进展顺利

事件：公司25H1 营收20.1 亿元，同比+27.3%，归母净利润2.7 亿元，同比+43.3%，毛利率30.2%，同比-0.1pct，归母净利率13.5%，同比+1.5pct；其中25Q2 营收10.5 亿元，同比+20.5％，归母净利润1.6 亿元，同比+32.3%，毛利率32.3%，同比+1.9pct，归母净利率15.2%，同比+1.4pct。业绩符合市场预期。


　　全球核心产能布局进一步完善，线性驱动业务保持稳健增长。25H1 公司线性驱动业务实现营收20 亿元，同比+27%，毛利率30.26 亿元，同比-0.03pct，收入稳健增长，毛利率保持稳定。其中公司聚集海外市场，25H1 海外营收13.92 亿元，占比69%，毛利率31.98%，相较去年全年仍有提升。北美、欧洲是公司海外最主要的市场，25H1 美国子公司营收5.22 亿元，同比+34%，需求旺盛；欧洲物流及生产基地一期基本建设完毕，该基地将与捷昌德国子公司及奥地利LOGICDATA 形成深度协同，进一步提升公司在欧洲地区技术研发、生产交付及供应链管理能力。


　　对关税问题，公司依托全球化的产能布局，有望在较大程度上减少影响。


　　展望25H2，我们预计公司线性驱动业务有望保持同比20-30%的稳健增长。


　　机器人零部件进展顺利，有望成为第二增长曲线。25H1 公司机器人执行器事业中心已完成空心杯电机的量产落地，旋转模组通过了可靠性验证并进入下游整机厂测试，反向式行星滚柱丝杠持续推进工艺与材料创新，推动线性执行器的完善落地。公司十分重视机器人业务的发展，新增对浙江灵巧智能1000 万投资，持股比例1.67%，通过股权+合资公司的形式，有望加速公司空心杯电机在灵巧手中的应用和量产，成为公司重要的第二增长曲线。


　　费用管控效果显著，存货&合同负债显著增长。公司25H1 期间费用3亿元，同-0.5%，费用率15.1%，同-4.2pct，费用管控效果显著；25H1 经营性现金流净流入3.6 亿元，同比+50.7%；25H1 末存货9.2 亿元，同比+24%，合同负债0.44 亿元，同比+30%，均保持显著增长，后期增长确定性强。


　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27 年归母净利润分别为3.92/4.97/6.40 亿元，同比+39%/27%/29%，现价对应PE 分别为38x、30x、23x，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期，人形机器人业务不及预期等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.司.鑫.尧    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司