富创精密(688409)：25Q2业绩超预期 零部件龙头进入扩张兑现期

事件概述


　　公司发布2025 年半年度报告。


　　匀气盘、气体系统等新品快速放量，25Q2 收入超预期2025H1 公司收入为17.2 亿元，其中Q2 为9.6 亿元，同比+19.5%，环比+26.2%，超出市场预期，主要系订单饱满&新建产能释放顺利。分业务看，1）我们判断机械及机电零组件仍为核心收入来源，并保持快速增长，其中多型号匀气盘快速放量，部分大客户订单增长达到74%/236%；2）气体运输系统发展势头较好，营收同比+21%，订单同比+53%，随着Compart 业务进一步整合，后续将成为重要增长点；3）非金属零部件（北京亦盛精密）营收/订单同比增长50%+，平台化布局加速兑现。此外，公司加强现金流管理，客户回款较好，经营性现金流净额实现转正突破。展望后续，公司是少数能够提供全品类零部件、具备全球产能+IP 保护能力，深度绑定大客户，我们看好公司后续收入体量加速扩张。


　　25Q2 利润扭亏超预期，规模效应逐步释放看好利润弹性2025H1 公司归母净利润/扣非归母净利润为1227/-162 万元，分别同比-96%/-101%；其中Q2 为3443/2681 万元，环比扭亏，且幅度好于预期，同比下滑系公司仍处折旧高峰，但我们判断利润拐点已经初步显现。2025H1 公司净利率/扣非净利率为0.21%/-0.59%，其中Q2 为3.90%/3.10%，分别同比-2.47/-4.15pct，环比+3.69/+3.69pct，盈利水平逐步修复。具体来看：


　　1）毛利端：25H1 公司毛利率为26.52%，同比持平，其中单Q2 毛利率28.4%，同比+1.3pct，系生产效率提升&产能逐步释放，后续有望持续修复；2）费用端：25H1 公司期间费用率为23.16%，同比+2.81pct，其中销售/管理/财务/研发分别同比+0.44/+1.83/+0.33/+0.22pct，为保障新厂等顺利投入，各项费用有所增加；3）报告期内公司先前产能铺设陆续转固，折旧费用同比增长5173 万元，且积极储备人才，相关人工成本增长1.14 亿元，上述费用显著压制利润表现。随着规模效应释放+折旧过峰，我们看好公司利润释放弹性。


　　百亿产值指引出色成长性，零部件龙头进入扩张兑现期2021-2024 年公司合计资本开支约35 亿元，坚定扩张打下基础，2024 年底固定资产33 亿元，较2018 年增长约10 倍，对应北京、南通、新加坡产能建设完毕，当前产能逐步释放，最难的阶段已经过去，进入全新成长期，报表将同步持续改善：


　　1）头部设备商愈发注重IP 保护，自有产能已成为刚性要求，近期友商定增或可转债扩产动作频出，公司率先进行产能建设，对应绑定大客户，构筑先发壁垒；2）公司陆续收购广川、芯航同方、Compart、亦盛，完成金属&非金属（石英、硅等）&气体系统布局，实现零部件一站式解决方案，且技术进入7nm 节点。仅国内半导体设备零部件需求超200 亿美元，核心环节国产化率低，市场空间广阔。


　　投资建议


　　我们调整2025-2027 年公司营收预测为39.23、51.17、70.11 亿元（原值为30.42、43.65、58.92 亿元），分别同比+29.1%、+32.0%、+35.4%；归母净利润预测为2.05、3.10、4.72 亿元（原值为1.98、3.62、5.09 亿元）；　　分别同比+1.3%、+51.1%、+52.2%；对应EPS 为0.67、1.01、1.54 元（原值为0.65、1.18、1.66 元）。


　　2025/8/28 日股价73.27 元对应PE 分别为109.26、72.29、47.50 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司