招商积余(001914)：业绩稳增 非住业态持续领跑

本报告导读：


　　2025 年上半年，基础物管毛利率持续优化彰显运营效能，专业增值服务同比激增86.8%对冲平台增值服务短期回调，资管板块依托差异化运营实现 93%出租率。


　　投资要点：


　　业绩稳增，维持增持评级。2025年上半年，公司实现总营业收入 91.1亿元，同比增长16.17%，其中物业管理实现营业收入88.0 亿元，同比+16.8%，资产管理实现营业收入3.1 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润4.7 亿元，同比增长8.9%。维持2025/2026/2027 年的EPS 分别为0.89/1.03/1.14 元，考虑公司坚持“开源增收”与“提质增效”双轮驱动，我们给予公司2025 年18.11 X PE，维持目标价16.12 元。


　　基础物管毛利率略微提升0.61pct，持续保持在第三方非住宅赛道优势。2025 年上半年，公司新签年度合同额17.6 亿元，其中第三方项目占比90%（千万级项目贡献58%）。截至2025 年6 月末，公司非住业态基础物管收入49.2 亿元（+6.1%），住业态基础物管收入19.3亿元（+12.2%），毛利率均小幅提升。公司持续深耕深圳、广东（除深圳）、江苏、上海、四川五大区域，这些重点区域为公司带来51.7亿元的基础物管营收。


　　增值服务，聚焦到家服务、空间资源、房产经纪等高粘性、高毛利赛道。其中，到家服务持续优化服务产品品类，服务覆盖50+核心城市，平台sku 突破400 个。重点推广家政保洁、空调清洗、衣物干洗等自营服务；积极探索空间资源多种经营方式，通过数字化赋能提升资源精细化管理，深耕一线重点城市，实现资源坪效提升15%；此外，大力发展房产经纪，着力构建社区门店模式，强化二手租售专业能力建设。2025 年上半年，平台增值服务和专业增值服务分别实现2.3 亿、17.2 亿元，分别同比减少11.3%、增加86.8%。


　　资产管理，全面推进“一项目一打法”差异化资产增值路径。公司旗下招商商管在管项目72 个（含筹备），管理面积397 万㎡，其中自持3 个，受托管理招商蛇口项目60 个，第三方品牌输出项目9个；此外，公司持有物业包括酒店、购物中心、商业、写字楼等多种业态，总可出租面积为46.9 万㎡，出租率为93%，整体表现稳健。


　　风险提示：市场化拓展和增值服务发展不及预期

□.涂.力.磊./.谢.皓.宇./.白.淑.媛    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司