天华新能(300390)：锂价下跌对公司上半年业绩形成拖累

天华新能发布半年报，2025 年H1 实现营收34.58 亿元（yoy-6.88%），归母净利-1.56 亿元（yoy-118.65%），扣非净利-2.00 亿元（yoy-138.29%）。


　　其中Q2 实现营收17.70 亿元（yoy-9.63%，qoq+4.89%），归母净利-1.59亿元（yoy-147.75%，qoq-4977.49%）。考虑三季度锂价回升，公司业绩或环比修复，我们维持增持评级。


　　公司上半年毛利率受锂价拖累，期间费用上升


　　25H1 公司综合毛利率为7.21%，同比-12.45pct，其中锂电材料产品实现毛利率2.49%，yoy -15.42pct，锂电材料板块毛利率下降主要系二季度锂价下跌较多，根据SMM 数据，二季度碳酸锂均价为6.53 万元/吨，环比下降13.92%，同比下降38.37%。费用方面，公司上半年合计期间费用为3.34亿元，同比+64.93%，费用率为9.65%，同比+4.20pct，其中公司财务费用7825.39 万元，同比+260.59%，主要原因系报告期利息收入减少、利息费用增加、汇兑损失增加所致。


　　锂资源矿端扰动导致锂价上行


　　近期国内锂资源供应扰动增加，藏格矿业旗下盐湖在7 月17 日公告停产，根据藏格矿业24 年年报，该项目设计产能为1 万吨/年；此外宁德时代江西宜春枧下窝云母矿在8 月9 日因矿权许可证到期停产。上述两个项目合计产能规模较大，对国内短期锂资源供给或产生较大影响，导致7 月以来碳酸锂现货价格明显抬升，据SMM，国内碳酸锂现货价格从7 月初6.13 万元/吨上涨至8 月下旬的8 万元/吨以上。展望后市，已停产矿山复产时间仍具有较大不确定性，叠加需求端新能源汽车及储能均维持高增速，在供给扰动仍在的情况下，我们认为下半年国内碳酸锂社会库存大概率呈现连续去化，或将支撑碳酸锂价格维持在8 万元/吨左右的价格中枢。


　　津巴布韦Zulu 矿重启，公司上下游业务拓展同步加速


根据公司公告，公司当前具备16.5 万吨电池级锂盐产品产能，含13.5 万吨电池级氢氧化锂产能和3 万吨电池级碳酸锂产能。原料方面，根据Premier公司公告，Zulu 锂钽矿项目于7 月6 日正式重启，该矿规划锂精矿年产能8.4 万吨，已投产试点产能5 万吨，公司作为Premier 第一大股东，公司可获得每月至少4000 吨的锂精矿供应，公司上游资源自给率有望持续提升。


　　固态电池方面，公司除三元、钴酸锂正极材料已实现多款量产外，富锂锰基、尖晶石镍锰酸锂等新型正极材料已向多家客户送样并获得合格评价；硫化物固态电解质已送样至头部企业且反馈良好，目前正推动量产，固态电池业务有望成为公司未来新的业绩增长点。


　　盈利预测与估值


　　二季度公司业绩受到锂价下跌的明显拖累，但考虑到三季度锂价回升，我们基本维持此前盈利预测，预期公司25-27 年归母净利润1.81/4.61/8.44 亿元，对应EPS 为0.22/0.55/1.02 元。25 预期BPS 为13.27 元（前值13.28 元），25 年Wind 一致预期PB 均值为1.83 倍，给予公司25 年1.83 倍PB，对应目标价24.28 元（前值18.25 元，对应25 年1.37 倍PB），维持“增持”评级。


　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司