迪威尔(688377)：多向模锻工艺进行试生产

公司公布上半年业绩：25H1 收入5.6 亿元，同比-0.04%；归母净利润0.52亿元，同比-7.2%。其中二季度公司实现收入2.9 亿元，同比+5.5%；归母净利润0.3 亿元，同比+11.7%。25 年公司募投项目投产后有望打开新的市场空间，公司订单有望持续释放。维持“买入”评级。


　　毛利率逐步提升，盈利端回暖


　　25H1 公司毛利率20.2%，同比+0.2pp，毛利率逐步回暖，盈利端有望逐步改善。25Q2 单季度毛利率21.4 %，同比/环比+0.8pp/+2.5pp。期间费用率方面，25H1 销售费用率1.7 %，同比+0.02pp；管理费用率5.6%，同比+1.7pp，主要是管理人员薪酬增加及新增新加坡子公司各项管理费用；财务费用率0.3%，同比+1.4pp，主要是人民币升值，汇兑收益减少；研发费用率3.4%，同比-0.1pp。25H1 合计期间费用率11.0%，同比+3.0pp。


　　海上油气勘探开发保持高景气，设备需求量提升全球对能源安全的重视推动油气行业持续发展，海上油田服务市场景气度提升，深水、超深水项目加速涌现，为行业注入新动能。同时，随着勘探技术进步推动深海油气资源开发，大型油公司聚焦水下开采领域，深海设备需求呈长期增长态势。2025 年全球石油需求仍然保持稳定，海上勘探开发投资增幅大于陆上，对于上游设备服务行业需求量稳步上升，公司有望受益行业复苏。


　　锻造业务链延伸，高端产品市场升级


　　据公司公告，25H1 公司不断延伸业务链，从锻造工厂、投资热处理，延伸精加工、堆焊、组装等业务环节，通过承接客户的制造转移，满足客户不断增加的供应需求，充分利用完善 的工业配套，不断提升核心制造能力，同时公司大幅增加堆焊等核心工序的设备与人员投入，提升交付效率。


　　募投项目按期推进，有望进入丰厚回报期


　　随着深海等难开发油气以及非常规油气的开发规模不断扩大，油气领域对高端闸阀的需求也日益增长。公司筹备十余年的募投项目———350MN 多向模锻液压机可用于深海、压裂等特殊工况装备关键零部件的成形制造于报告期内进行试生产，初见成效，“油气装备关键零部件精密制造项目”完成标准件试制；获核心客户新产线认证及试样初审通过，并获少量订单。公司将进一步释放募投项目产能，形成高端阀门及管系零部件规模化制造能力，扩展产品覆盖广度，打开市场空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为1.50/2.45/2.96 亿元，对应EPS 为0.77/1.26/1.52 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值35 倍。考虑到公司募投项目工艺设备全球领先，锻造业务链延伸，多向模锻工艺已进行试生产，我们认为应给予一定估值溢价，给予25 年50 倍PE，对应目标价38.50元（前值30.80 元，对应25 年PE40 倍）。


　　风险提示：油气企业资本开支不及预期；深海设备竞争格局恶化；原材料成本波动。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司