钱江摩托(000913)：Q2业绩环比改善 中期高比例分红

同比-22.9%。其中二季度公司实现收入17.4 亿元，同比/环比-9.2%/+30.3%；归母净利润1.8 亿元，同比/环比-12.8%/ +110.6%。25H1 公司在供应链调整过程中遭遇冷却液匹配问题，短暂影响出货，压制业绩表现。随着公司供应链问题解决，新车节奏恢复，下半年销售有望向好。维持买入。


　　冷却液问题影响H1 出货，H2 销量表现有望迎修复25H1 公司营收出现同比下滑，其中国内销售收入同比-2.9%至16.5 亿元，海外销售收入同比-8.8%至14.2 亿元。根据摩托车商会，25H1 公司销量同比-11%至22.3 万辆，其中250cc+中大排车型销量同比-4%至7 万辆；出口销量同比-24%至9.4 万辆，系小排量核心出口市场波动影响，但250cc+出口销量同比维持7%增长。上半年销量表现相对较弱系公司供应链调整、新品节奏放缓等因素影响，7 月公司已解决供应链问题，8 月起重点新品将陆续上市，销售表现有望逐步转好。


　　Q2 利润率环比改善，海外销售结构优化


　　25Q2 公司毛利率同环比分别-1.1/+2.6pct 至28.0%，同比下滑或受国内休闲娱乐类摩托竞争加剧影响，环比改善或系中大排量摩托销售占比提升（Q1/Q2 分别占比30%/38%）。此外公司25H1 摩托海外销售地区结构优化（欧洲销量占比约33%），250cc+中大排车型占出口比例同比+9pct 至29%，带动H1 海外销售毛利率同比+1.3pct 至30.3%。公司25Q2 销售/管理/研发费率分别同比-0.6/+0.2/+0.5pct，环比-1.1/-0.5/-0.9pct 至3.2%/3.5%/5.9%，Q2 净利率同环比-0.4/+4.0pct 至10.5%。


　　首次进行中期分红，25H1 股利支付率97.8%


　　公司重视股东回报，董事会规划加大分红、提高分红频次。23/24 年公司年度分红比例分别达到45%/61%，25H1 公司首次进行中期分红，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元，合计派发现金红利2.63 亿元，股利支付率达97.8%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年盈利预测，预计归母净利润分别为7.7/9.0/10.5 亿元。采用可比估值法，基于可比公司25 年平均PE 18.0x，给予公司25E PE 18.0x，对应目标价26.28 元。（前次目标价25.11 元，25E PE 17.2x，系可比公司估值中枢提升）。


　　风险提示：国内大排量摩托需求不及预期；出口贸易政策风险。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司