中信建投(601066)：经纪自营高增 投行回暖 降本显著

25H1 公司实现营业收入107 亿元，同比+20%；归母净利润45 亿元，同比+58%。


　　年化后ROE 为10.2%，较24 年+1.98pct；经营杠杆为4.32 倍，有所抬升。


　　总体概览：经纪自营高增，投行回暖，降本显著。25H1 公司实现营业收入107 亿元，同比+20%；归母净利润45 亿元，同比+58%。截至25H1，公司总资产6124 亿元，较年初+8%；归母净资产1098 亿元，较年初+3%。年化后ROE 为10.2%，较24 年+1.98pct；经营杠杆为4.32 倍，较24 年有所抬升。自营/经纪/投行/资管/信用占主营收入比重分别为45%/33%/11%/6%/2%，同比分别为+2/+2/-1/-1/-2pct。此外，公司管理费用占调整后营业收入比重为48%，同比-13pct。


　　收费类业务：经纪高增、投行回暖、资管稳定。


　　（1）互金导流效果显著、传统代买弹性充足，财富管理高质量发展。25H1经纪收入为33.4 亿，同比+33%。公司充分利用多渠道、多模式线上获客手段，抓住行情红利，25H1 证券经纪业务新开户83 万、同比+13%，报告期末公司客户总数突破1600 万户；代理买卖收入30.2 亿，同比+69%。财富管理高质量发展，25H1 末金融产品保有规模突破2800 亿元，买方定制业务保有规模同比+162%；非货ETF 保有规模同比+121%，市占率同比+22%；25H1代销金融产品4.2 亿、同比+20%。受交易佣金改革影响，25H1 交易席位租赁收入下滑26%至3.0 亿元。海外业务方面，港股市场持续活跃，带动25H1中信建投国际累计代理股票交易金额同比+94%至293 亿港元；25H1 末客户托管股份市值393 亿港元，同比+96%。


　　（2）投行业务边际回暖。25H1 投行收入11.2 亿元，同比+12%。25H1 公司完成IPO 主承销家数4 家、主承销金额84.6 亿元，分别位居行业第4 名、第1 名；完成股权再融资项目11 家、主承销金额590.6 亿，分别位居第2 名、第4 名；完成并购重组项目6 单、交易金额254.6 亿元，分别位居第1 名、第5 名；参与完成港股IPO 保荐项目3 家、融资规模429.3 亿港元；项目储备方面，截至25 年8 月28 日，公司在审IPO、再融资项目分别为23 个、22 个，位列行业第三、第二。债融保持良好势头，25H1 公司共计完成主承销项目2301 单、主承销金额为7797 亿元，分别位列行业第3 名、第2 名。


　　（3）资管收入稳定。25H1 资管收入6.6 亿元，同比+3%；截至25H1，公司资管AUM 4852 亿元，同比-7%；中信建投基金AUM 1497 亿元，较年初+5%，可参与市场收益排名的57 只基金中7 只进入市场前10%、收益业绩稳定；私募股权投资深入挖掘科技创新和“专精特新”优质项目，25H1 中信建投资本新增AUM 37.8 亿元，完成项目投资仅10 亿元。


　　资金类业务：自营高增、FICC 提速、信用新增开户市占率上行　　（1）自营收益高增，FICC 业务发展提速。25H1 自营收入46.0 亿元，同比+30%；年化后投资收益率为4.5%，较24 年+0.76pct。截至25H1，交易性金融资产1969 亿元，较年初-3%，其中股票TPL 较年初-24%；其他债权投资951 亿元，较年初+23%；其他权益工具投资332 亿元，较年初+124%。


　　预计公司抓住股市行情、处置方向性权益投资，带动投资收益增长。衍生金融资产22 亿元，较年初-35%，预计为利率变动和权益波动影响相关产品规模；此外，公司持续丰富境内外全品类FICC 资产的对客工具箱，匹配境内客户走出去和优质国际资本引进来的多元需求，25H1 货币衍生工具名义本金较年初+57%至5617 亿元。


　　（2）信用新增开户市占率提升。25H1 公司利息净收入2.4 亿元，同比-38%。


　　25H1 末公司两融余额613 亿元、较年初-2%，市占率3.31%、较年初小幅下滑，两融账户20.4 万户、较年初+4.5%，信用净新增开户市占率3.53%、较年初+31%。股票质押式回购交易本金63 亿元、较年初-19%，股票质押式回购利息收入0.47 亿元、同比-61%，或与4 月初市场波动有关。25H1 公司计提信用减值损失0.94 亿元。


　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI 账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC 方向性和非方向性投资。考虑股融常态化有望、市场火热，公司长板业务有望全面增长，我们上调盈利预测，预计公司25/26/27 年归母净利润113 亿/128 亿/139 亿，同比+56%/+14%/+9%。


　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等

□.郑.积.沙./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司