固德威(688390)：业绩有所修复 有望受益于欧、澳户储需求增长

业绩有所修复：公司2Q25 收入20.2 亿元（人民币，下同），同/环比增9.0%/17.1%， 盈利0.11 亿元，同比增129%，环比扭亏；毛利率20.4%，同/环比提高0.2/0.9 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率8.1%/4.4%/7.0%/-1.4%，同比+1.0/+0.2/+0.6/-1.5 个百分点，其中汇兑收益贡献较大；净利率1.2%，同比持平，环比提高1.8 个百分点。


　　各产品销量增长强劲，但主要来自中国内地，盈利贡献有限：1H25 并网/储能逆变器销量36.63 万/3.32 万台，同比大增43/47%，高单价的海外逆变器销量16.23 万台，增长5%，中国内地逆变器销量23.72 万台，大增92%，但对盈利贡献有限；储能电池销量214.5 MWh，大增63%；户用系统销量648 MW，大增60 %，相关子公司昱德新能源归母净利0.87 亿元，贡献了公司主要盈利。


　　对欧出口明显恢复，澳洲户储需求爆发式增长，公司有望显著受益：7 月中国逆变器对欧出口金额同/环比增长28%/17%至3.98 亿美元，创出2023年8 月以来新高；对澳洲出口金额同/环比大增187%/62%至0.56 亿美元，政府补贴推出后其户储需求爆发式增长。高毛利的欧洲、澳洲户用市场为公司主要利润来源，公司有望显著受益于其需求增长。


　　维持中性：公司期末合同负债同/环比+43%/-14%，我们预计业绩将继续逐季修复，但短期爆发式增长难度较大。我们维持盈利预测，由于市场整体估值提升，估值基准由23 倍2026 年市盈率上调至26 倍，目标价上调至49.00 元（原43.30 元），维持中性。

□.文.昊./.郑.民.康    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司