恒帅股份(300969)：业绩符合预期 加速拓展机器人等新应用

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年H1，公司实现收入4.3 亿元，同比-7%，归母净利润0.9 亿元，同比-27%。其中2025Q2，公司实现收入2.3 亿元，同比+2%，环比+11%，归母净利润0.4 亿元，同比-16%，环比+3%。


　　业绩符合预期，开拓应用场景助力业绩增长。2025H1，全国汽车销量1565万辆，同比+11%。分业务看，2025H1，1）清洗业务：公司业务收入2.0亿元，同比-7%，主要系汽车行业成本竞争加剧。公司目前已经前瞻布局主动感知清洗系统，自动驾驶商业化应用已逐步落地，加速公司相关产品产业化渗透；2）电机业务：公司业务收入1.9 亿元，同比-6%。公司已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。


　　内部降本增效，带动公司费用端下降。2025 年H1，公司销售毛利率31.6%，同比-4.9pct，归母净利率19.8%，同比-5.2pct；其中2025Q2，公司销售毛利率31.1%，环比-1.2pct，归母净利率19.0%，环比-1.6pct。公司通过上游一体化方式进行工艺和工程降本，目前搭建的新型磁性材料模压成型量产中试线已具备小批量投产能力，为新式电机开发奠定材料基础。费用端，2025Q2，公司期间费用率10.2%，环比-1.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别+0.3/-1.2/-0.3/+0.1pct。


　　ADAS 智能清洗产业化持续加速，前瞻布局机器人第三增长曲线。L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用加速落地，带来ADAS 智能清洗系统增量需求。公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、小马智行、滴滴、菜鸟、北美新能源客户等终端进行适配交样，目前主动感知清洗产品已取得部分定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。同时，人形机器人、机器狗等领域客户属于公司重点拓展的赛道之一，公司正在对接相关客户，以谐波磁场电机方案为基础，针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案。


　　盈利预测：考虑到行业竞争压力加剧，我们将2025-2027 年公司归母净利润下调为2.2/2.7/3.4 亿元，对应42/35/28 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

□.丁.逸.朦./.江.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司