有方科技(688159)：物联网通信为基 云业务高增 渠道价值待重估

物联网通信业务为基石，云产品打开新成长曲线。1）有方科技成立于2006 年，2020 年登陆科创板。发展历程聚焦“物联网+”领域，为客户提供接入云、管道云、多制式蜂窝无线通信模组及整机等产品；2023 年拓展云产品业务，2025 年进一步布局算力云服务业务，实现业务边界延伸。


　　2）公司核心管理与技术团队平均拥有20 年以上通信行业从业经历，多位成员曾任职于中兴，具备深厚产业背景。董事长王慷拥有近30 年无线通信领域经验。3）公司主营业务包括：物联网无线通信模组、物联网无线通信终端产品、物联网无线通信解决方案、云产品，涵盖物联网行业及云产品的设计、研发、外协加工与销售。4）财务表现:公司业绩整体呈稳健增长态势，2024 年受益于云产品业务快速增长，营收同比+229.3%，归母净利润同比+360.8%；随着海外市场及国内政府业务拓展，物联网业务毛利率有望改善；公司费用控制良好，叠加营收快速增长，费用率整体持续下降。


　　物联网行业前景乐观，公司具备多项核心竞争力。1）物联网是中国战略性新兴产业。据IoT Analytics 报告，2024 年全球蜂窝物联网连接数超40亿，预计2024-2030 年连接数复合年增长率为15%。无线通信模组市场集中度较高，2024 年全球前五家企业占据超75%市场份额，国内上市企业包括移远通信、广和通、美格智能、日海智能、有方科技等。2）公司具备多项核心竞争力：精通无线通信业务五项核心基础技术，自主研发形成了十多项核心应用技术。公司在智能电网领域处于龙头地位，2009 年即实现产品应用于国家电网集中抄表并完成国产化替代，近三年在智能电网无线通信模组出货量占国家电网用采招标采购量50%以上，同时积极拓展海外市场，在印度电力市场占有率第一，在亚洲、中东、欧洲等多个国家电力市场份额领先。基于全球首创“云-管-端”架构接入通信解决方案，打造“有方开物”物联网运管服平台，为各级政府提供物联感知体系“规建管用”整体解决方案，支撑城市治理现代化；首创“有方观致”管道云平台，为物联网产业客户提供通信质量监测、诊断和运维管理服务。


　　国内智算需求旺盛，云产品渠道价值优势被低估。公司自2023 年拓展云产品业务后收入高速增长，构建起客户与供应链优势，形成差异化竞争力。


　　当前国内智算需求旺盛，随着人工智能产业发展及数据中心、智算中心建设推进，叠加政策支持，云产品市场前景广阔有望持续高增长。2024 年公司实现盈利，融资环境改善，且在存算领域积累了优质客户、稳定供应链及运维能力，故规划适时开展算力云服务业务。2025 年7 月，公司宣布拟签订不超40 亿元服务器采购合同用于算力云服务，预期对未来财务和经营产生积极影响；其开展该业务的优势在于早布局且稳定的供应链渠道、与下游大客户的长期合作及良好口碑。综合来看，市场低估了公司云产品及算力云服务在客户与供应链方面的渠道优A势I，时在代算力需求旺盛背景下，相关业务未来或具备更高议价权，为公司带来持续高增长动能。


　　盈利预测与投资评级。基于关键假设，预计公司2025-2027 年的营业收入分别为51.58/78.95/105.03 亿元，同比增长68%/53%/33%，归母净利润为2.35/6.40/11.02 亿元，同比增长135%/172%/72%。对应2025-2027年PE 为28.2/10.4/6.0 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；算力云服务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；关键假设存在误差风险。

□.刘.高.畅./.李.可.夫    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司