海尔智家(600690)：2025Q2业绩超预期 首次中期分红增强投资者信心

事件：2025 年8 月28 日，海尔智家发布2025 年半年报。2025H1 公司营收1564.94 亿元（+10.22%），归母净利润120.33 亿元（+15.59%），扣非归母净利润117.02 亿元（+15.18%）。单季度看，2025Q2 公司营收773.76 亿元（+10.39%），归母净利润65.46 亿元（+16.02%），扣非归母净利润63.38 亿元（+14.81%）。发布2025 年半年度分红预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.69 元（含税），分红金额超25 亿元。


　　2025H1 外销双位数增长，内销卡萨帝与Leader 共同驱动成长。1）分业务看，2025H1 公司电冰箱/空调/洗衣机/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务收入分别为425.17/327.73/316.45/205.08/187.26 亿元，分别同比+4.06/+12.97/+7.54/+1.92/+148.65%。2）分地区看，2025H1 公司国外/国内市场收入分别为790.79/774.15 亿元，分别同比+11.7/+8.8%。海外市场高端创牌升级，以国家为经营单引领市场，美国、欧洲白电与暖通业务跑赢行业，南亚、东南亚、中东非等新兴市场高增（+32/+18/+65%）。


　　国内市场推出海尔麦浪冰箱、Leader 懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势，卡萨帝/Leader 收入增长超过+20/+15%。


　　2025Q2 盈利能力提升，数字化变革提效。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率28.39%（-3.94pct），有所下滑系会计准则变动及日日顺并表影响，还原可比口径同比微增，系内销降本增效、外销高端化+全球供应链协同所拉动。2）净利率：2025Q2 公司净利率8.85%（+0.22pct）。3）费用端：


　　2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61/4.39/3.23/-0.17%，分别同比-0.17/+0.02/+0.10/+0.05pct，销售费用率有所优化，系受益于数字化变革带动营销资源配置、物流配送、仓储运营等提效。


　　投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP 营销赋能，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为214.36/238.30/264.12 亿元，对应EPS 分别为2.28/2.54/2.81 元，当前股价对应PE 分别11.38/10.24/9.24倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司