万泽股份(000534)公司动态研究：2025H1高温合金收入同比高速增长 医药南北双基地建设提速

投资要点:


　　2025H1 高温合金收入同比高速增长，医疗产品毛利率同比提升2025 年上半年，公司实现营业收入6.25 亿元，同比增长24.40%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长21.84%；加权平均净资产收益率为8.28%，同比增长0.62 个百分点；销售毛利率73.07%，同比减少3.79 个百分点；销售净利率17.15%，同比减少1.92 个百分点。


　　分行业看，2025 年上半年高温合金材料销售产品收入1.65 亿元，同比增长73.34%，毛利率25.73%，同比减少7.18 个百分点；金双歧产品收入3.06 亿元，同比增长12.52%，毛利率89.91%，同比增长1.91 个百分点；定君生产品收入1.45 亿元，同比增长17.47%，毛利率92.86%，同比增长1.97 个百分点。


　　2025Q2 业绩同比大幅增长，期间费用率同比下降


2025Q2 公司实现营收2.90 亿元，同比增长36.81%，环比减少13.33%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长44.94%，环比减少35.73%；ROE 为3.13%，同比增长0.34 个百分点，环比减少1.97个百分点。销售毛利率70.29%，同比减少4.08 个百分点，环比减少5.20 个百分点；销售净利率12.79%，同比减少2.84 个百分点，环比减少8.14 个百分点。


　　期间费用方面，2025Q2 公司销售费用率24.75%，同比+1.27pct，环比-0.74pct；管理费用率12.11%，同比-1.96pct，环比+2.78pct；研发费用率15.69%，同比-4.15pct，环比+4.56pct；财务费用率3.07%，同比-1.33pct，环比+0.33pct。


　　高温合金与西门子签订三年供货协定，医药南北双基地建设提速


高温合金业务，公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，拥有从母合金熔炼、粉末制备、铸造成型、产品理化性能检测的全套设备，所生产的定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等产品，已先后在多型号航空发动机、燃气轮机等装备中获得应用。客户拓展方面，上海万泽新增上海电气、西门子等行业龙头企业客户，其中与西门子已签订三年供货协定，万泽航空科技也实现了国外燃机订单零的突破。在汽车涡轮领域，上海万泽还新增国际知名客户Garrett Motion SARL，并已实现部分订单发货。


　　医药业务，公司深耕微生态领域30 年，建有国内活菌药品行业自动化程度较高、规模最大的标准化GMP 厂。2025 年上半年，公司以医院开发为重点，聚焦院内处方市场主线业务，开发医院客户460余家，金双歧和定君生等产品的品牌形象和行业影响力进一步提升。


　　公司南北双基地建设快速推进，珠海生物医药研发总部及产业化基地已建设3500 平方米的中试基地，预计于2025 年下半年完成KAL-001 项目的技术转移工作，并加速推进其III 期临床试验样品的制备进程；内蒙双奇沙尔沁新厂区也进入设施设备采购、安装及净化工程施工阶段。


　　盈利预测和投资评级


　　公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，随着行业龙头客户拓展不断推进，高温合金业务有望迎来快速增长期。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.19、18.09、22.58 亿元，归母净利润分别2.61、3.42、4.35 亿元，对应的PE 分别为35、26 和21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；高温合金产品认证不及预期；药品售价下降的风险；医药行业政策变动风险。

□.董.伯.骏./.李.永.磊    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司