伯特利(603596)：2025Q2收入符合预期 智能电动齐驱

事件：公司披露2025 半年报：2025H1 实现营收51.6 亿元，同比+30.4%；归母净利5.2 亿元，同比+14.2%；扣非归母净利5.1 亿元，同比+20.7%。


　　2025Q2 收入符合预期 智能电动齐驱。公司2025Q2 实现营收25.3 亿元，同比+19.7%/环比-4.2%；归母净利2.5 亿元，同比+1.8%/环比-6.8%；扣非归母净利2.4 亿元，同比+5.7%/环比-8.6%。分析原因主要系：1）客户结构：公司2024 年前两大客户奇瑞/吉利的收入占比为44.4%/10.3%，2025Q2 奇瑞/吉利销量同比+1.4%/+0.2%；2）转向业务：子公司万达方向机2025H1 实现收入/净利润为4.2/0.1 亿元，同比-8.5%/-66.8%，影响公司收入及盈利；3）海外增长：子公司墨西哥伯特利2025H1 实现收入/净利润为3.3/1.8 亿元、扭亏为盈。


　　公司2025Q2 毛利率达19.2%，同比-2.2pct/环比+1.2pct，同比增长受益于产品及客户结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct/+0.1pct/-0.0pct/+0.1pct 至0.6%/2.7%/6.2%/-0.7%。


　　智能化&电动化齐驱 全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024 年公告拟建设年产100 万套线控制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB 量产的供应商，2024 年公告拟扩产100 万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）全球化：公司2012 年起即从事轻量化制动零部件业务，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020 年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023 年墨西哥年产400 万套轻量化零部件项目已投产，2024 年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。


　　整合稳步推进 进击线控底盘。2022 年5 月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东，万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合且推进电动助力转向等技术的研发，并实现净利率大幅提升；此外，2024 年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20 万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。


　　投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027 年收入为128.75/164.41/208.31 亿元，归母净利润为15.08/18.67/23.14 亿元，对应EPS 为2.49/3.08/3.82 元，对应2025 年8 月29 日47.7 元/股的收盘价，PE 分别为19/15/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司