九典制药(300705)：业绩增长稳健 持续加码创新管线布局

业绩增长稳健，持续加码创新管线布局，维持“买入”评级公司2025H1 收入15.12 亿元（同比+10.67%，以下均为同比口径）；归母净利润2.91 亿元（+2.57%）。单二季度，公司收入8.16 亿元（+5.24%）；归母净利润1.66亿元（+4.54%）。盈利能力方面，2025H1 毛利率为74.58%（+1.44pct）；净利率为19.27%（-1.53pct）。分业务看，药品制剂延续稳健增长态势，2025H1 药品制剂收入12.47 亿元（+14.86%），洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等产品销售情况良好，同时公司持续打造外用贴膏产品矩阵，其中氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6 个产品已报产；原料药实现收入1.16 亿元（+1.26%）；药用辅料收入0.91 亿元（-0.46%）；技术服务与转让实现收入0.10亿元（-59.96%）。我们看好公司产品结构持续创新，基于目前公司处于产品结构调整阶段，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.70、6.42、7.31 亿元（原预计2025-2026 年归母净利润为6.46、8.05 亿元），EPS 为1.14、1.28、1.46 元/股，当前股价对应PE 为16.2、14.4、12.6倍，公司后续创新转型速度有望加快，维持“买入”评级。


　　公司收购抗菌肽新药JIJ02 凝胶，加速创新转型公司加快创新药管线布局，2025 年8 月以9000 万元受让成都佩德的抗菌多肽1类新药JIJ02 凝胶的全部开发成果及相应知识产权，该产品目前处于临床I 期，主要用于治疗寻常痤疮。寻常痤疮是常见的毛囊皮脂腺慢性炎症疾病，JIJ02 凝胶与现有药物（主要有过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶等传统药物）相比，具有不易耐药及安全性更优的潜在优势，有望为痤疮治疗提供更好的选择。此外，抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性，潜在适应症丰富。目前全球范围内尚未有抗菌肽药品上市，国内进展较快的普莱医药开发的培来加南已提交NDA 申请，其用于治疗继发性创面感染。未来我们预计公司产品矩阵有望进一步丰富，届时业绩增长点多样，经营有望持续稳步向上。


　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

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