海尔智家(600690)：新兴市场贡献高增 降本增效成果显著

事件：公司1H2025 实现营业收入1564.94 亿元，同比+10.22%，归母净利润120.33 亿元，同比+15.59%；其中2Q2025 实现营业收入773.76 亿元，同比+10.39%，归母净利润65.46 亿元，同比+16.02%。公司首次实施中期分红，向全体股东按每10 股派发现金股利人民币2.69 元（含税），对应本半年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为20.83%。


　　外销增长表现较好，新兴市场延续高增：分品类看，1H2025 冰箱收入同比+4.2%，厨电收入同比+2%，洗衣机收入同比+7.6%，空调收入同比+12.8%，水产业收入同比+20.8%。分内外销看：


　　国内: 1H2025 内销收入同比+8.8%。品牌端，卡萨帝品牌收入增长超过20%；leader 品牌收入增长超过15%。公司积极实施数字库存、数字营销等变革项目，持续拓展触点、加速产品周转，强化用户流量的精准触达与转化；同时深化多品牌战略协同，发挥品牌合力效应。


　　海外: 1H2025 外销收入同比+11.7%。新兴市场高速增长，其中南亚/东南亚/中东非收入分别同比+33%/+18%/+65%；北美地区保持增长，欧洲收入同比+24.07%，澳新收入同比+1.02%。①公司深化升级海外高端创牌模式，以国家为经营单元聚焦引领市场地位的达成，通过深化产业与市场小微的高效协同，加速本土化引领产品的迭代速度与终端零售模式的转型。公司推进营销、物流、服务、数字化平台能力建设，赋能国家小微终端致胜。②CCR 业务、 Kwikot 业务整合稳步推进，经营态势良好，在产品协同、市场拓展、技术开发等领域取得积极进展，为未来持续增长奠定坚实基础。


　　投资建议：公司作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计2025-2027 年归母净利润215/241/265 亿元，对应PE 11.4x/10.1x/9.2x，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。

□.孙.谦./.于.雪.娇    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司