万辰集团(300972)：门店持续拓展 经营效率提升

司2025H1 实现收入225.8 亿元，同增106.9%，归母净利润4.72 亿元，同增50358.8%；其中2025Q2 实现收入117.6 亿元，同增93.3%，归母净利润2.6 亿元，同比扭亏。看好公司后续经营效率持续提升，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润8.9、11.5、16.6 亿元，当前股价对应PE 分别为37.4、28.7、20.0 倍，维持“增持”评级。


　　门店持续扩张，收入增长亮眼


　　公司2025Q2 收入117.6 亿元，同增93.3%，主要受益零食量贩门店持续扩张，公司2025H1 新开门店1468 家，闭店299 家，截至2025 年6 月末公司量贩门店数量15365 家。公司2025H1 零食量贩业务收入223.45 亿元，同增109.33%；其中2025H1 期末在华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北区域门店数分别为8727、2061、1374、698、977、629、899 家，门店主要集中于华东、华中、华北区域。公司2025H1 食用菌业务收入2.38 亿元，同减1.24%，保持相对稳健。


　　受益经营提效，利润率提升较好


　　公司2025Q2 毛利率11.8%，同增0.7pct；2025H1 毛利率11.4%，同增0.9pct，其中零食量贩业务上半年毛利率11.5%，同增0.62pct，主要受益公司规模效应显现、门店经营效率提升。公司2025Q2 销售费用率2.9%，同降2.0pct，管理费用率3.0%，同降0.4pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比明显提升。公司2025H1 实现归母净利润4.7 亿元，同增50358.8%，基数较低，而2025H1 量贩业务剔除股份支付费用后的净利润为9.56亿元，对应量贩业务净利率为4.28%，超出我们预期。展望未来，公司持续稳步拓店，行业店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。


　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

□.张.宇.光./.陈.钟.山    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司