伊利股份(600887)2025年中报点评：Q2收入增长提速 业绩表现靓丽

事件


　　公司公告2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入619.33 亿元（+3.37%），归母净利72.00 亿元（-4.39%），扣非归母净利70.16 亿元（+31.78%）。2025Q2，公司实现总收入289.15 亿元（+5.77%），归母净利23.26 亿元（+44.65%），扣非归母净利23.87 亿元（+49.48%）。


　　液体乳Q2 收入降幅缩窄，奶粉及奶制品、冷饮产品收入增速领先1）液体乳Q2 收入降幅缩窄，奶粉及奶制品、冷饮产品收入增速领先。


　　2025H1，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品收入分别为361.26、165.78、82.29、3.86 亿元，同比-2.06%、+14.26%、+12.39%、-5.05%，25Q2 各产品收入分别同比-0.85%、+9.65%、+37.96%、-3.05%；2）经销、直营渠道收入增长稳健，H1 经销商数量恢复增长。2025H1，公司经销、直营收入分别为593.57、19.61 亿元，同比+3.31%、+17.34%；25H1 末，公司经销商数量共18,099 个，同比-2.63%，较年初+4.78%。


　　3）华北、华南、华中H1 增长稳健，Q2 各区收入均实现正增长。2025H1，公司华北、华南、华中、华东、其他地区收入分别为171.40、150.80、113.62、90.62、86.76 亿元，同比+2.04%、+2.54%、+3.31%、-0.25%、+15.08%，25Q2 各区域均实现正增长。


　　非经扰动H1 归母净利率，Q2 归母净利率实现同比提升1）原奶价下降，H1 毛利率持续提升。25H1，公司毛利率为36.05%，同比+1.26pct，拆分来看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他业务分部的毛利率分别为31.74%、44.07%、39.21%、16.81%，同比+0.40、+0.90、+2.01、-6.61pct；25Q2 毛利率为34.19%，同比+0.61pct。


　　2）非经扰动H1 归母净利率，Q2 归母净利率同比提升。25H1，公司归母净利率为11.63%，同比-0.94pct，主要由于投资收益减少（24H1 公司转让子公司股权，导致投资收益基数较大）。25Q2，公司归母净利率为8.05%，同比+2.16pct，主要由于毛利率提升，销售、财务费用率下降。


　　投资建议与盈利预测


　　我们预计2025、2026、2027 年公司归母净利分别为112.50、120.12、126.63亿元，同比增长33.09%、6.77%、5.42%，对应8 月28 日PE 分别为16、15、14 倍（市值1751 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。

□.朱.宇.昊./.单.蕾    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司